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康冠科技(001308):新一轮股权激励落地 电视&显示器增长亮眼

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核心观点 公司是全球TV 及IFPD 代工龙头,2023 年IFPD 代工受高基数及行业需求下滑影响,收入规模及占比下滑,智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长,受面板成本上涨及产品结构调整影响,利润率短期下滑。公司发布新一...

机构:中信建投证券股份有限公司

作者:马王杰

核心观点
公司是全球TV 及IFPD 代工龙头,2023 年IFPD 代工受高基数及行业需求下滑影响,收入规模及占比下滑,智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长,受面板成本上涨及产品结构调整影响,利润率短期下滑。公司发布新一轮股权激励,激励对象范围广,业绩考核目标稳,叠加行业需求回暖,预计2024 年智能电视及新兴品类维持高速增长,同时IFPD 业务将迎来拐点。
事件
2024 年4 月8 日,康冠科技发布2024 年股票期权激励计划。
公司拟向激励对象授予股票期权数量总计2666.3272 万份,约占总股本的3.89%,激励对象包括董监高、核心管理人员、核心技术(业务)人员以及董事会认定需要激励的其他员工总人数不超过2154 人。
2024 年4 月9 日,康冠科技发布2024 年年度报告。
公司2023 年实现营收134.47 亿元(YOY+16.05%),归母净利润12.83 亿元(YOY-15.37%),净利率为9.54%(YOY-3.54pct);其中Q4 实现营收48.85 亿元(YOY+95.04%),归母净利润4.18亿元(YOY+13.20%),净利率为8.55%(YOY-6.18pct)。
简评
一、收入分析:IFPD 或迎来拐点,电视&创新类显示贡献增长1)智能交互显示:销量198 万台(YOY+80.4%),均价1942.81元(YOY-49.5%),实现收入38.41 亿元(YOY-9.0%),占比29%,量增价降主要系均价较低的电竞显示器代工等出货量高增。
智能交互平板方面,出货量同比下降23.5%,收入同比减少32.6%,主要系受高基数及行业需求下滑影响,但公司2023 年出货量维持全球第一(DISCIEN),并且公司加大新兴市场的开拓力度,2023 年下半年开始贡献增量,同时随着欧美市场进入更新换代周期,IFPD 需求将迎来拐点;专业类显示方面,出货量同比增长173.9%,主要系电竞显示器代工以及医疗显示器等产品实现快速增长,公司电竞显示器ODM 涵盖不同基数、型号、分辨率、尺寸等,满足不同消费习惯的用户需求,2023 年电竞显示器代工出货量142.99 万台(YOY+241.39%),销售额上涨169.97%;医疗显示器入驻大部分省市的医院及卫生院,预计出货量将维持高增态势。
2)创新类显示:销量70 万台(YOY+272.3%),均价1374.40 元(YOY-38.5%),实现收入9.62 亿元(YOY+128.9%),占比7%。2023 年公司自有品牌“KTC”显示器在国内线上零售市场销量排名第七,电竞细分市场排名第四(AVCRevo);“皓丽”商用平板市占率排名国内第二(洛图科技);“FPD”连续多月在LED 化妆镜类目和创意礼品榜单上名列前茅,线上销售稳定。公司未来将加大对创新类显示产品的投入,预计其收入规模及占比将持续提升。
3)智能电视:销量792 万台(YOY+15.4%),均价974.42 元(YOY+3.7%),实现收入77.17 亿元(YOY+19.6%),占比57%,量价齐升。智能电视ODM 业务方面,销量731 万台(YOY+35.3%),均价996.78 元(YOY-3.9%),实现收入72.90 亿元(YOY+32.0%),占比54%,2023 年公司代工出货量在生产制造型供应商中排名全球第五(洛图科技),新进客户Element 贡献6.61 亿元收入;设计加工OEM 业务方面,出货量61 万台(YOY-60.6%),均价704.27 元(YOY+16.8%),实现收入4.26 亿元(YOY-54.0%),占比3%,。大尺寸占比提升,50 吋及以上销量206.45 万台(YOY+102.80%),占比达到38.78%(YOY+18.56pct),随着公司制造、供应链能力提升,客户更加愿意选择ODM 的整体产品方案。
4)部品销售:公司在保证自身生产需求的前提下,为当地客户提供本地化采购,或将不符合生产要求的部品进行对外销售,以赚取一定的差价,实现收入9.27 亿元(YOY+86.8%),占比7%。
二、盈利分析:成本及结构调整叠加费用投放加大,盈利水平阶段性承压I、毛利端:成本上涨+结构调整,毛利率下降
受面板成本上涨及产品结构调整的影响,公司毛利率短期下滑,2023 年毛利率为17.83%(YOY-3.30pct),其中Q4 毛利率为18.23%(YOY-8.89pct)。分产品来看,2023 年智能交互显示毛利率为25.92%(YOY-3.24%),创新类显示毛利率为14.42%(YOY-4.99%),智能电视毛利率为15.41%(YOY-2.09%);分地区来看,2023年内销毛利率为15.17%(YOY-2.14%),外销毛利率为18.34%(YOY-3.59%)。
2024 年上半年面板价格供需仍偏紧,预计全年面板价格前高后低,2024 年毛利率水平将维持稳定。
Ⅱ、费用端:自有品牌建设加大投放力度
2023 年期间费用率同比+1.58pct ,Q4 同比-3.52pct , 其中Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.51/-1.29/-1.09/-0.62pct,主要系Q4 创新类显示及智能电视收入大幅增长,同时费用规模增长少于收入。
公司加快创新类显示及自有品牌布局和建设,预计2024 年期间费用率有所上行。
Ⅲ、净利端:净利率下降,2024 年有望维持稳定2023 年净利率为9.54%(YOY-3.54pct),其中Q4 净利率为8.55%(YOY-6.18pct),主要系毛利率下降+费用率提升。
综合毛利端和费用端的变化,预计2024 年
净利率将维持稳定。
投资建议:交互平板拓展新市场新客户,电视代工受益新兴市场需求增长,自主品牌及创新品类收入规模快速扩张,未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2024-2026 年公司实现归母净利润13.78/15.82/18.08 亿元,对应EPS 为2.01/2.31/2.63 元,当前股价对应PE 为13.80/12.02/10.52 倍,维持“买入”评级。
风险分析
1)市场需求下降:智能电视方面,全球电视市场进入存量竞争阶段,欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现,同时高通胀导致居民实际购买力下降,电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询数据,2023 年全球电视出货量约1.95 亿台(YOY-2.7%),创近十年历史新低。智能交互平板方面,DISCIEN数据显示2023 年全球教育及会议IFPD 出货整体下滑,并且行业竞争逐渐加剧。
2)面板价格反弹:头部面板厂商库存持续下降,叠加减产幅度扩大,对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据,各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌,随后经历小幅度涨价,与2022 年9 月相比,75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024 年1 月共涨价67/68/50/40/17/11 美元。
3)人民币汇率波动:汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略,美元汇率短期波动较大,根据中国外汇交易中心数据,当前美元兑人民币即期汇率为7.2 以上,跟去年同期相比处于较高水平。

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