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永兴股份(601033)首次覆盖报告:成长与高分红兼备 固废综合处理龙头砥砺前行

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知行合一,打造固废处置新标杆:永兴股份聚焦固体废弃物“无害化、减量化、资源化”处理,是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司在运垃圾焚烧发电项目14 个,合计产能32090 吨/日,生物质处理项目4 个,合计产能2590 吨/...

机构:民生证券股份有限公司

作者:严家源,尚硕

知行合一,打造固废处置新标杆:永兴股份聚焦固体废弃物“无害化、减量化、资源化”处理,是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司在运垃圾焚烧发电项目14 个,合计产能32090 吨/日,生物质处理项目4 个,合计产能2590 吨/日。在国内,公司率先采用中温次高压、次高温超高压带炉内再热参数机组(13MPa/485℃/420℃)、“双脱酸+双脱硝”全工艺先进烟气处理技术。
公司业务构成稳定,运营收入占主导,现金流量良好,项目已基本实现投运,资本开支呈下降趋势。
成长篇:技术引领、产能利用率提升:技术方面,公司自主创新研发日处理量250 吨-900 吨的多种焚烧炉炉型,同时研发了ACC 自动焚烧控制系统,自动投入率达95%以上,节约人力及物料消耗,奠定降本增效的基础。公司率先采用次高温超高压机组(13MPa/485℃/420℃),进一步提升机组整体发电效率,有效降低发电机组能耗水平,树立行业标杆。在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的加持下,我们预计2026 年公司垃圾焚烧处理量有望达到1100万吨,对应产能利用率近94%,若考虑工业固废掺烧,公司整体垃圾焚烧产能利用率有望接近或达到100%,经济效益明显提升。热电联产项目具备经济性和生态效益,广州市工业发展根基扎实,公司可充分挖掘蒸汽下游市场需求,开展供热服务,拓宽盈利空间。
分红篇:投产高峰已过,高分红属性强:垃圾焚烧发电行业已由增量阶段步入存量阶段。提质、降本、增效,不断提升项目运营能力将是垃圾焚烧发电行业实现内生增长、保持盈利能力的重要支撑。相关企业体现出以下特点:盈利能力相对稳定;资本开支减少,财务压力缓解;现金流明显好转,毛利率、净利率上扬。整体上,垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力。公司开辟A 股垃圾焚烧发电行业稳定高分红先河,提出公司2023-2025 年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的60%。
投资建议:公司深耕广州地区垃圾焚烧发电市场,具备行业领先的核心设备生产及应用技术,吨垃圾发电量领先同行;在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的双重加持下,公司产能利用率有望稳步提升,成长确定性强;垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力,公司率先提出稳定高分红,开辟行业先河。
预计公司24/25/26 年EPS 分别为1.02/1.26/1.58 元/股

,对应2024 年4 月11日收盘价PE 分别为15/12/9 倍。给予公司2024 年18 倍PE,目标价18.32 元/股,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:政策推进不及预期;地方财政压力;原生垃圾内生增长存在不确定性。

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