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债券周报:经济数据会超预期吗?

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一、经济数据会超预期吗?3月制造业PMI的超预期改善令部分市场投资者重新审视当下经济的韧性,心态更加谨慎,短期经济数据的关注点或在于一季度GDP是否达标“5%”,以及会否超预期偏强,若是,则对债市情绪或有短暂扰动。但另一方面,内需...

机构:华创证券有限责任公司

作者:周冠南,靳晓航,许洪波,宋琦

一、经济数据会超预期吗?
3 月制造业PMI 的超预期改善令部分市场投资者重新审视当下经济的韧性,心态更加谨慎,短期经济数据的关注点或在于一季度GDP 是否达标“5%”,以及会否超预期偏强,若是,则对债市情绪或有短暂扰动。但另一方面,内需释放偏缓,未来生产斜率或主要取决于出口弹性,后者处于缓慢复苏的阶段,能否持续支撑生产的高斜率,仍待验证。当前宏观与微观“体感”冷热分化,实物工作量层面对“宽信用”验证效果比较有限,经济回升基础还需“稳增长”政策切实发力巩固,从基本面主线看,债市或尚不具备趋势转向的风险。
通胀:预计3 月CPI 同比或下行至0.3%附近,PPI 同比或上行至-2.5%附近。
CPI 方面,春节效应退坡,食品价格和服务价格或季节性下降,预计3 月CPI同比或下降至0.3%附近;PPI 方面,原油产业链价格上涨,但国内企业复产复工不及预期,钢材和水泥价格继续回落,预计PPI 同比或上行至-2.5%附近。
外贸:预计3 月出口增速或降至2%左右,进口增速或在1%附近。3 月韩国出口增速在高基数影响下有所回落,但对美出口、芯片出口增速持续偏强,印证全球贸易景气较高,预计出口实际动能不弱。
工业:预计3 月工业增速或在6%左右。3 月制造业PMI 表现超预期,生产平稳扩张,采购、产成品存货等分项指向企业3 月或小幅主动补库,生产韧性延续。但去年基数抬升,预计工业增速读数或小幅降至6%左右。
投资:预计固定资产投资累计增速或在4.0%左右。其中,制造业投资累计同比或在8.1%左右;基建投资(不含电力)累计同比或在5.5%左右;房地产投资累计同比或收窄至-8.7%附近。
社零:预计3 月当月增速或在5.1%附近。汽车零售、批发数量同比分别回正至+7%、+9%,较1-2 月表现改善;餐饮收入在高基数影响下同比读数或明显回落,对社零增速或有小幅拖累。
GDP:预计一季度GDP 增速或在5%左右。生产法统计下,工业增速、服务业生产增速是季度GDP 的主要影响因素,1-2 月表现来看二者均超过5.5%、有较强支撑,叠加3 月生产平稳扩张,一季度GDP 有望达标5%左右。
金融数据:3 月票据利率维持震荡,月末小幅震荡下行,季末信贷或延续同比少增,预计3 月新增信贷约3.5 万亿,略低于去年水平;社融方面,3 月新增社融或为4.4 万亿,政府债券净融资延续偏慢;此外,3 月M2 增速或小幅滑落至8.5%附近水平。
二、债市策略:理财配债旺季利好短端,聚焦供需结构变化? 长端:特别国债发行“悬而未决”,观察供需结构的边际变化,长端或围绕2.3%附近震荡。(1)趋势上,经济弱修复+货币条件平稳,以及偏强的配置盘保护之下,10 年期国债短期或延续低偏MLF 利率20bp 区间运行。(2)边际上,二季度供需力量或向均衡水平修复,一定程度制约长端下行空间,收益率或围绕2.3%附近震荡。(3)策略上,市场条件未明朗之前,可关注短久期高票息品种,等待变化,当供给因素引发收益率快速上行调整,10 年期国债收益率接近2.4%则性价比明显抬升,可逐步拉长久期、积极布局。
短端:理财资金驱动,短端或有修复空间。(1)国债:1 年期国债-R007 利差已处于10%的偏低分位数水平,汇率约束、防空转诉求下,资金宽松空间受限,短端或延续1.7%-1.8%附近窄幅震荡。(2)存单:理财资金季节性增长、自营配债力量回归,利好存单配置需求释放。(3)二永债:兼具票息与流动性,利差保护充足。1 年期利差分位数处于50%以上,偏好短端二永的理财资金回流,基金等交易盘活跃度上升,利于行情修复。
风险提示:经济数据超预期,流动性超预期收紧,稳增长政策加快发力。

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