机构：信达证券股份有限公司
作者：李一爽,芦静
本周城投债净 融资规模转负，近四周累计净融资481 亿元，一季度城投债累计净融资949 亿元，净融资规模相较去年同期的5884 亿明显减少。
本周城投债合计发行规模1543 亿元，净融资规模-165.83 亿元。近四周城投债净融资累计481.25 亿元，净融资规模较上期减少763 亿元。一季度城投债累计净融资949 亿元，净融资规模相较去年同期的5884 亿明显减少。山东、重庆近四周净融资规模较高，浙江、江苏城投债净融资明显下降，而湖南、湖北、四川仍为净偿还。本周共13 只债券提前兑付债券，累计兑付金额34.13 亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计149亿元，较上期增加7.83 亿元。本周交易所终止审批城投债共4 只，较上周减少10 只，终止审批拟发行规模45 亿元，较上周减少145.92 亿元，近四周累计终止审批规模488 亿元，较上期减少62 亿元。
城投近四周新增注册批文规模增加，但仍在偏低水平，交易所城投发债审批天数增加，协会产品大致持平。本周协会和交易所城投发行审批分别通过6 只和18 只，交易所低于上周的12 只。近四周交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模1095.85 亿元和262.42 亿元，均较上期有所增加，但仍在近年来的偏低水平。协会本周城投发债审批天数与上周基本持平，而交易所本周审批天数58 天，较上周增加25 天。
城投新增融资比重抬升，云建投发行中票偿还有息债务，平顶山发投发行私募债偿还有息债务，钟祥城投与德达城建分别发行企业债与私募债用于项目建设。城投发债借新还旧规模近四周累计发行4600.4 亿元，占比76.23%，占比较上期下降0.8 个百分点。分区域来看，贵州、青海2省市近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。云南省城投发债近四周借新还旧占比较上期明显下降。另外，新疆、广西等6 个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。而在新增融资主体中，协会产品发行22 只，其中偿还有息债务20 只，补流1 只，项目建设1 只，其中用于偿还有息债务包含1 只城建类主体云建设，其在23 年12 月曾声明为市场化经营主体，而在本次发行时并未在募集中出具该声明，可能被重新判定为产业主体。还有10 家主体在交易所发债新增融资，其中偿还有息债务4 只，项目建设6 只。其中用于偿还有息债务的主体中1 家城建类主体平顶山发投，其为控股平台，子公司工程建设业务中代建和棚改业务占比较低；发债用于项目建设主体中包含2 只城建类主体，分别为钟祥城投发行1 只企业债和德达城建发行1 只私募债。钟祥城投新增发行企业债可能是利用23 年的旧有批文。德达城建为市场化经营主体，目前基建业务和土地整理业务暂无在建及拟建项目。
城投发债借新还旧覆盖利息占比抬升。近四周借新还旧中能够覆盖利息的城投债累计发行规模为848 亿元，全部为协会产品，规模较上期增加26.78 亿元，占比18.44%，占比较上期的17.3%抬升1.14 个百分点。重点省份中，本周天津武清经济技术开发区有限公司发行1 只9.4 亿元短融，募集资金用于借新还旧并能够覆盖利息。
截至3 月29 日累计有163 家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体” ，但其中有4 家主体在首次声明后再度发债时删去相关表述。本周青岛海控在发行1 只超短融时声明为市场化经营主体，并偿
还有息债务，但同期发行的中票却未进行相关声明，这可能是由于不同主承对政策的理解差异导致的，其声明可能并非监管的要求。因此，剔除上述5 家在募集中删除市场化声明主体后，共158 家主体在发行协会产品时声明其为市场化经营主体。如果将过桥贷款穿透后仍偿还原有债券的情况仍然归类为借新还旧，则这158 家主体在声明后的募集资金用途仍以借新还旧为主，但其中仍有9 家在声明后在交易所发债用于新增，这可能是由于交易所与协会在城投审批口径上的差异。
本周新增9 家城投主体声明市场化，其中4 家主体借新还旧可覆盖利息，此前声明主体发行的29 只借新还旧债券中有8 只可覆盖利息，近四周借新还旧包含利息比重为32.7%，较上期抬升0.98 个百分点，仍高于未声明的15.45%。声明与未声明主体利差大致持稳。剔除青岛海控后，本周新增9 家城投主体声明市场化经营，募集资金均借新还旧，其中有4家主体能够覆盖利息。此外，本周另有8 家此前声明主体市场化经营的主体发债能够包含利息。近四周市场化经营主体发债借新还旧包含利息的规模为260.82 亿，占市场化经营主体发行规模的比重为32.7%，较上期抬升0.98 个百分点。而近四周未声明市场化经营的平台借新还旧可覆盖利息的城投债累计发行587.34 亿元，占未声明主体借新还旧发行规模的比重15.45%，占比较上期小幅增加1.06 个百分点，但仍较声明市场化经营主体偏低，隐含评级AA 声明市场化主体与未声明主体利差为1.32BP，较上周走阔0.57BP。AA（2）声明主体与未声明主体利差为-3.42BP，较上周小幅压缩0.96BP。
风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。