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4月可转债月报:除了业绩弹性方向 还能怎么配?

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转债市场展望:除了业绩弹性方向,还能如何配?(1)锚定海外:4月是一季度经济数据,和企业业绩的验证期,也要召开经济相关中央政治局会议,或将形成新的市场预期。3月PMI数据中新出口订单表现较好,叠加美联储降息预期,含权类资产...

机构:华创证券有限责任公司

作者:周冠南

转债市场展望:除了业绩弹性方向,还能如何配?
(1)锚定海外:4 月是一季度经济数据,和企业业绩的验证期,也要召开经济相关中央政治局会议,或将形成新的市场预期。3 月PMI 数据中新出口订单表现较好,叠加美联储降息预期,含权类资产可锚定海外条线布局。
(2)寻找波动率:当前可转债整体的转股溢价率水平较高,估值在前期转债补涨行情中基本进一步修复,当前位置不算很便宜,再寻找估值洼地的难度比较大。偏股类转债和部分平衡型转债在前期平价修复和“下修潮”中溢价率有所消化,跟涨能力较好,可关注相关品种。后续转债估值进一步抬升的动力或在正股,弹性方向可寻找正股波动率较大品种。
(3)红利回调机会:在基本面未发生较大边际变化下,关注红利方向回调后的机会。①股东减持政策收紧,上市公司通过分红、提升股东回报率的动力提升,接下来预计进入密集分红时期,可关注分红比例有提升机会的标的;②年报和季报披露阶段,红利标的的基本面相对较稳;③险资作为市场重要的增量资金,3 月份在公募和年金均有减持的情况下不断有所增持,当前纯债利率持续下行,险资面临利差亏损,通过配置含权类资产以提高收益的诉求较强,红利资产凭借低波动、高确定性、现金流良好、ROE 高等优势成为险资长期偏好的方向。
年报季,如何规避信用风险,机构可做哪些错杀埋伏?
评级调降并非是单一因素引起,通常是多因素共同影响,其中经营情况和业绩边际恶化、偿债能力弱化是最常见、最主要的因素:(1)经营情况和业绩出现边际恶化;(2)偿债能力弱化,偿付压力提升;(3)报表出现明显问题,或对利润具有明显的负向影响,包括资产减值、存货、应收账款、商誉等激增,账期延长或大量逾期等;(4)实控人风险,包括质押比例较高、变更为无实控人等;(5)审计机构出具的带保留意见和强调事项的审计结论,或内部控制风险存在缺陷;(6)存在其他违法违规事件,包括存在未决诉讼、行政处罚、立案调查、涉嫌信息披露违法违规、有关责任人员受到证监局行政监管等;(7)转债项目风险,包括募投项目收益存在不确定性、转股和回售压力大;(8)正股及其转债、衍生品存在退市风险。
为避免出库风险或利差损失,投资者可通过以上指标量化监测,并密切跟踪上市公司情况,可观测的前瞻性指标主要有二:①股价和转债价格走势,尤其是转债明显背离正股下跌的个券;②负面舆情事件。
个券是否被错杀,需一券一议,研究成本较高,在年报、一季度业绩和评级落地后,这些破面/破底的转债或可迎来流动性修复机会,对于不临期的转债,需要结合行业景气度、公司自身经营情况判断后续造血能力是否可改善;对于临期个券,在评级事件落地后,或更关注个券的偿付能力和条款博弈机会。
市场回顾:3 月转债跟随正股市场小幅修复,估值略有压缩。结构上看,3 月各板块未表现出明显主线,周期板块存在小幅修复。3 月估值水平整体下行0.08pct,在最后一周快速压缩后反弹,主要系受正股表现拖累。
供需情况:新券供给环比增加,需求有所降温。从供应端看,3 月份2 只新券发行,2 支新券上市,待发规模近320 亿。从需求端看,多数机构均有所减持,一般机构缩量明显,分市场看,沪深两所转债持有总量均有所减少。
行业跟踪:中上游多品种价格上升。能源品价格小幅波动,有色价格呈现普涨;中游建材价格下降,化工品价格走势分化明显;汽车销售同比高增,生猪养殖利润有所回升。
我们将“华创可转债”的4 月重点关注组合调整如下:睿创、柳药、漱玉、利群、嘉诚、宏川、蓝天、赛特、新23、赫达、武进、新化、恒邦和景23。
风险提示:
转债估值压缩,国内经济恢复不及预期,政策落地不及预期,外围市场扰动等。

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