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城投随笔系列:信用类资产收益率图谱全览

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各省城投资产收益率如何分布?在省的维度上,我们分12个重点区域及其他区域来观察。首先,12个重点区域中:1年期内:除贵州、辽宁、吉林外,其他区域的1年内公募城投债收益率已下行至2.8%以内,重庆、天津这类存量债基数较大的热门重点...

机构:民生证券股份有限公司

作者:谭逸鸣,赵悦颖

各省城投资产收益率如何分布?
在省的维度上,我们分12 个重点区域及其他区域来观察。
首先,12 个重点区域中:
1 年期内:除贵州、辽宁、吉林外,其他区域的1 年内公募城投债收益率已下行至2.8%以内,重庆、天津这类存量债基数较大的热门重点区域,1 年内公募债收益率已压缩至2.6%以内,充分反映出化债重点区域短端城投债的供需关系。
1-3 年期:重庆、甘肃区域的1-3 年期公募城投债收益率亦下行明显,不足3%;天津、广西、云南区域的1-3 年期公募债整体收益率在3.0-3.2%区间。
寻找3.5%收益率的资产分布,多数区域需进一步拉长久期,考虑天津及云南的3 年期以上、重庆的5 年期以上,或是贵州的短端1 年内公募债,还存在一定的收益空间,需根据机构偏好综合风险与收益进行考虑。
再看其他区域中:
各省3 年内公募债整体收益率均已下行至3%以内:各省1 年内公募城投债平均收益率主要集中在2.3-2.6%区间,各省之间利差狭窄;1-3 年期公募债,山东、湖南、四川、陕西、新疆整体收益率相对其他省份较高,在2.8%以上。
3 年以上的公募债中寻找相对较高的收益:(1)浙江、福建、北京、上海、广东等较强区域,5 年期以上的公募城投债整体收益率均已压缩至3%以下,收益空间不大;(2)江苏、安徽、新疆等区域需拉长至5 年期以上的整体收益率方能高于3%;(3)山东、湖北、江西、河南、湖南、四川、陕西等区域在3-5 年期有3%以上收益率,其中山东、陕西3-5 年期整体收益率高于3.2%,相对其他省份较高。
各地市城投资产收益率如何分布?
12 个重点区域中,我们重点关注重庆、天津、云南、广西、贵州、甘肃区域;
其他省份中,重点关注江苏、浙江、山东、福建、湖北、湖南、江西、安徽、四川、陕西区域。
各行业产业债资产收益如何?
1 年期内:公用事业、非银金融、煤炭、交运、钢铁、石油石化、有色、建材、食品饮料等行业的1 年内公募债整体收益率在2.5%以内;房地产、纺织服饰、电力设备等行业1 年内公募债整体收益率高于3%。
1-3 年期:房地产、基础化工、医药生物、纺织服饰等行业1-3 年期公募债整体收益率在3%以上。
整体来看,产业债整体收益率下行亦较为明显,多个行业各期限公募债平均收益率均在3%以下。寻求3%以上的产业债资产,一是可在房地产、纺织服饰、电力设备等自身估值水平较高的行业中考虑,二是可在煤炭、钢铁、商贸等行业中拉长久期考虑。
风险提示:城投口径偏差;部分数据缺失所导致的偏差;宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

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