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债券日报:如何理解PMI的反弹?

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2024年3月中国官方制造业PMI录得50.8%,环比上升1.7pct;官方非制造业PMI录得53%,环比+1.6pct;综合PMI产出指数52.7%,环比+1.8pct。总结:3月制造业PMI强势反弹,较大程度是由于春节...

机构:华创证券有限责任公司

作者:周冠南,靳晓航

2024 年3 月中国官方制造业PMI 录得50.8%,环比上升1.7pct;官方非制造业PMI 录得53%,环比+1.6pct;综合PMI 产出指数52.7%,环比+1.8pct。
总结:3 月制造业PMI 强势反弹,较大程度是由于春节偏晚,复工复产的影响更集中于3 月释放。拆结构看,分项数据“有喜有忧”,经济回暖的基础依然需要巩固。
(1)与今年一季度数据特征较相似的是2016、2019 年:春节在2 月上旬,1、2 月PMI 低于荣枯线,但3 月都重返扩张区间。因此3 月PMI 显著回暖,核心因素或仍是季节性。
(2)另一方面,3 月PMI 已超过2019 年同期,相比2023 年以来的多数月份来说表现偏强。短期内,PMI 数据或提振“宽信用”预期,可能令市场对3 月以来基于高频“弱修复”的定价进行小幅修正。同时,对于4 月中旬即将公布的一季度经济数据、尤其是GDP 增速会否超预期,市场或也保持一定谨慎。
结合1-2 月经济数据和3 月PMI 综合产出指数判断,我们预计一季度GDP 增速或有较大概率达标“5%”。若实际增速明显偏高,则可能引发长端品种的小幅波动。
1、制造业PMI:景气加速回暖,出口订单是亮点(1)新订单:3 月下游集中复工复产,订单环比显著回升。3 月新订单分项环比+4.0pct 至53%,是去年4 月以来最高值。春节在2 月上旬,因此复工复产的影响集中在3 月体现,而2 月PMI 订单表现则相对疲弱。
(2)生产:3 月生产复工加快推进,“供>需”矛盾或有一定缓和。3 月生产指数环比+2.4pct 至52.2%,提振3 月PMI 环比约0.6pct,也是2023 年2 月以来,生产分项首次低于新订单,意味着3 月需求的修复斜率或高于生产端,供强需弱的结构性矛盾或有改善。
(3)价格:出厂价格承压,而成本继续抬升,反映下游对涨价接受意愿不强。
3 月中下游企业盈利承压的范围或较2 月有所扩大。反映需求不足的企业占比继续高于60%,也对应出厂价格承压、下游定价能力偏弱的现象。
(4)外贸:新出口订单加速扩张。3 月新出口订单、进口环比分别+5.0pct、+4.0pct 至51.3%、50.4%,分别为2023 年3 月、4 月以来最高。3 月外需加快扩张、海外消费需求释放,但小型企业新出口订单仍在收缩,企业分化较大。
(5)库存:采购、生产节奏加快,原材料与产成品去库放缓。3 月采购量指数环比+4.7pct 至52.7%,原材料库存环比+0.7pct 至48.1%,产成品库存指数环比+1.0pct 至48.9%,企业主动补库的意愿有所增强。
2、非制造业PMI:施工旺季,建筑业扩张加快(1)服务业:3 月服务业PMI 环比+1.4pct 至52.4%,连续两个月回升。制造业复工复产,采购量大幅回升,提振物流运输、信息服务、邮政业等服务行业PMI 相应改善。
(2)建筑业:天气回暖、施工旺季,建筑业PMI 小幅抬升,但斜率不强。对应3 月高频数据所反映的下游施工推进进度偏慢,建筑业PMI 业务活动预期指数回升0.7pct 至59.2%,显示投资信心或有增强。结构上,房屋建筑、土木工程建筑(基建)、建筑装饰行业PMI 均在53%以上。
风险提示:“稳增长”政策效果超预期。

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