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云天化(600096):提升磷矿资源保障能力 推进绿色高质量发展

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产业链高效运行,经营韧性凸显。公司发布《2023 年年度报告》:2023 年公司实现营收690.60 亿元(同比-8.30%);归母净利润45.22 亿元(同比-24.90%),拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元(含税)。受全球...

机构:国信证券股份有限公司

作者:杨林,张玮航

产业链高效运行,经营韧性凸显。公司发布《2023 年年度报告》:2023 年公司实现营收690.60 亿元(同比-8.30%);归母净利润45.22 亿元(同比-24.90%),拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元(含税)。受全球外部市场环境波动影响,主要产品销售价格及毛利率走低,公司盈利出现下滑;但通过推进一体化运营优势,公司仍延续了经营韧性,部分产品销量显著提升。此外,2023 年公司财务费用同比降低,资产负债率已降低至58.13%。
竞得探矿权提升公司磷矿资源保障能力,精准统筹海内外磷肥市场。磷矿方面,公司现有原矿生产能力1450 万吨/年,是我国最大的磷矿采选企业之一;并通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。受磷矿开采行业准入门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响,国内磷矿石供应持续表现紧张。磷肥方面,2023年国际磷肥价格整体高于国内价格,磷酸一铵/磷酸二铵全年出口量分别达到203.62 万吨(同比+0.27%)/503.58 万吨(同比+40.69%)。公司磷肥出口量占国内出口量20%以上。在国内,公司积极落实国内化肥保供稳价政策;在出口市场,公司积极抢抓出口机会,稳定渠道资源,取得合理溢价。
打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础,持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。以实施磷化工“精细化、高端化”升级为契机,立足于资源优势,通过“矿化一体,湿热并举,酸肥盐有机延伸”,持续打造全磷产业链,并重点发展高端精细磷化工产品;以磷肥副产氟硅酸为原料,以氟化氢为核心,发展“氟硅酸-氢氟酸-氟精细化学品-氟电子化学品”增值路径。公司持续主动服务国家战略,并将稳步推进绿色高质量发展,致力于打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商。
风险提示:原材料价格波动;磷矿石/煤炭价格波动;下游需求不及预期;矿山生产安全;出口及海外市场变化;行业政策风险等。
投资建议:公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著,经营韧性仍凸显。磷化工景气度仍有望持续,但考虑到化肥/塑料产品的波动性,我们下调2024-2025 年公司的盈利预测,并新增2026 年盈利预测:我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别45.50/46.22/47.53 亿元(调整前2024-2025 年分别为49.03/51.84 亿元),同比增长0.6%/1.6%/2.8%;摊薄EPS 分别为2.48/2.52/2.59 元(调整前2024-2025 年分别为2.67/2.83 元),对应当前股价PE 分别为7.5/7.3/7.1X。维持“买入”评级。

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