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妙可蓝多(600882)公司事件点评报告:盈利边际改善 奶酪主业有望企稳

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2024 年03 日25 日,妙可蓝多发布2023 年年报。 投资要点 业绩整体承压,盈利边际改善 2023 年公司总营业收入40.49 亿元(同减16%),主要系市场变化导致奶酪业务承压所致,归母净利润0.63 亿元...

机构:华鑫证券有限责任公司

作者:孙山山

2024 年03 日25 日,妙可蓝多发布2023 年年报。
投资要点
业绩整体承压,盈利边际改善
2023 年公司总营业收入40.49 亿元(同减16%),主要系市场变化导致奶酪业务承压所致,归母净利润0.63 亿元(同减54%),扣非净利润0.07 亿元(同减90%),主要系原材料成本提高及汇率波动所致。其中2023Q4 公司总营业收入9.74 亿元(同减3%),营收降幅环比收窄,归母净利润0.30 亿元(同比扭亏为盈),扣非净利润0.09 亿元(同比扭亏为盈),盈利能力边际改善。盈利端,2023 年公司毛利率/净利率分别为29.24%/1.97%,分别同比-5pct/-2pct;2023Q4 毛利率/净利率分别为24.97%/3.04%,分别同比-8pct/+3pct,费用管控效果显现,四季度净利率同比上涨,预计2024 年成本压力缓解,毛利率有望持续改善。费用端,2023 年公司销售费用率/管理费用率分别为23.18%/3.66%,分别同比-2pct/-1pct;2023Q4 销售费用率/管理费用率分别为21.12%/-2.57%,分别同比-10pct/-2pct,销售费用减少主要系广告促销费和仓储费支出减少所致。
奶酪业务有望企稳,量贩零食渠道贡献增量
分产品看,2023 年奶酪/液态奶/贸易营收31.37/3.34/5.67亿元,同比-19%/-4%/-5%,奶酪营收下半年降幅收窄,2024年公司春节礼盒热度走高/常温奶酪棒量贩渠道迅速放量,同时公司重点开拓餐饮/茶饮客户,拉动B 端业务增长,奶酪业务有望企稳。分渠道看, 2023 年经销/ 直营/ 贸易营收29.31/5.40/5.67 亿元,同比-15%/-29%/-5%,截至2023 年底,经销商数量5036 家,较年初减少182 家,公司在全渠道推进的同时稳固产品价盘,量贩零食渠道进行产品差异化布局,保障市场良性发展。分区域看,2023 年北区/中区/南区营收15.89/15.75/8.75 亿元,同增-24%/-10%/-12%。量价拆分来看,奶酪/液态奶/贸易销量5.76/5.04/3.02 万吨,同比-17%/-3%/3%;对应吨价5.44/0.66/1.88 万元/吨,同比-2%/-1%/-8%,考虑市场弱复苏,预计公司提价概率较低,更多通过优化产品结构/拓宽价格带的方式实现吨价/盈利能力提升。盈利预测
公司作为奶酪龙头企业,开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量,随着产能爬坡/费用管控效果释放,公司盈利能力有望进一步改善。根据年报,预计2024-2026 年EPS 分别为0.24/0.36/0.50 元,当前股价对应PE 分别为54/37/26 倍,维持“买入”投资评级。风险提示
宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。

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