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桃李面包(603866):核心业务增速承压 积极应对期待改善

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事件:桃李面包发布2023 年年报,2023 年公司实现收入67.59 亿元,同比增长1.1%,实现归母净利润5.74 亿元,同比下滑10.3%,其中Q4 实现收入16.92亿元,同比增加2.0%,实现归母净利润1.15 亿元,同比下滑...

机构:光大证券股份有限公司

作者:叶倩瑜,杨哲,李嘉祺,董博文

事件:桃李面包发布2023 年年报,2023 年公司实现收入67.59 亿元,同比增长1.1%,实现归母净利润5.74 亿元,同比下滑10.3%,其中Q4 实现收入16.92亿元,同比增加2.0%,实现归母净利润1.15 亿元,同比下滑23.6%,业绩符合市场预期。
核心业务增长滞缓,推新品+扩产能长短期应对。2023 年公司面包及糕点/月饼/粽子/其他收入65.32/1.49/0.17/0.60 亿元,同比增长0.6%/6.9%/27.8%/49.9%,核心的面包类业务收入增速仍有承压,一方面,整体消费环境有待修复,另一方面,公司2022 年有部分保供需求,收入基数相对较高。品类上看,在醇熟等原有明星产品收入稳步增长的基础上,公司不断加强新品开发,新品面包按计划投放,推出各类月饼、粽子礼盒以适应消费者需求,主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包。展望2024 年,烘焙食品正餐化趋势明显,以及公司新品推动,产能落地,着力构建全国生产基地布局,业绩有望持续改善。
着力开发新市场,积极拥抱多渠道。2023 年公司核心区域华北/东北/华东实现收入15.22/28.28/20.94 亿元,同比变动+0.0%/-2.3%/6.6%;从经销商数量上看,2023 年末华北/东北/华东区域经销商数量为183/276/246 个,同比净增加12/2/9 个。华北、东北两个成熟市场收入同比增速已较为缓慢,公司着力于开发华东、华中、西北地区市场,使得其销售额稳步增长。渠道方面,公司积极拓展线上消费业务,深度参与客户端平台合作,发展O2O 和新零售业务,建立整合线上线下多个渠道的数字化营销平台。
盈利能力有所承压,期待改善空间。2023 公司毛利率为22.79%,同比降低1.20pcts,主要原因系部分原材料价格同比上涨,以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高。2023 年Q4 公司销售/管理费用率同比变动+0.05/-0.44pcts 至8.39%/1.94%,费用整体有所收敛,其中2023 年财务费用同比增长122.96%,主要是由于本期借款利息支出增加所致。综上,2023 公司实现归母净利率8.49%,同比降低1.08pcts,23Q4 归母净利率6.78%,同比降低2.27pcts。我们认为,公司成本仍有充足的下降空间,随着产能持续爬坡,新建项目费用未来有望持续摊薄,未来渠道和外围市场成熟有望带来整体退损率降低,公司净利率仍有提升空间。
盈利预测、估值与评级:考虑到短期消费仍有承压,我们下调2024-25 年归母净利润预测至5.98/6.68 亿元(较前次下调24%/24%),新增2026 年归母净利润预测为7.02 亿元,当前股价对应PE 为17/16/15 倍,下调至“增持”评级。
风险提示:原材料持续上涨,渠道拓展不及预期,新品推广不及预期。

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