黑色金属策略周报：复工逐步推进 板块仍有支撑

黑色板块：复工逐步推进，板块仍有支撑
节后首周板块高开低走，其中钢材跌幅领先，地产销售延续承压；但在现实需求逐步向上的背景下，短期盘面仍有支撑。
春节假期结束，上周市场高开低走，强预期情绪出现退坡。需求方面，房企资金紧张问题短期难解，假期中及节后地产销售未出现明显回升，上半年施工强度预计维持低位；供给方面，长流程钢厂维持低利润，产量延续回升。国常会强调推动经济运行在年初稳步回升，基建项目复工加快，部分区域贸易商开启采购。地产销售政策持续放松，现实需求被证伪之前仍以区间震荡运行，下方空间有限。
炉料出现回调，本期海外发运明显回落，处于正常发运淡季；港口到港也有所减量，疏港低位回升，铁矿自身基本面良好。节后钢厂原料库存大幅减少，但补库进程不及预期。目前成材现实需求延续弱势，铁水产量未有大幅回升；但宏观政策向好趋势不变，支撑铁矿需求预期，矿价下行空间有限。
煤焦端，节后焦炭市场震荡运行，焦钢博弈加剧，第三轮提降难以落地；钢厂焦炭日耗回升，原料库存低位，补库需求增加；焦企利润处于低位，开工积极性不高，出货有所加快。焦炭产量小幅上行，生产利润低位运行，焦企进一步提产积极性不高，出货开始好转。
煤矿复产速度较快，库存有所累积；进口煤增量显著，价格承压。节后一周，288口岸日均通关895车，较上周日均增加116车，其中1月31日通关破千，口岸市场交投氛围有所好转，整体心态依旧偏谨慎。市场对后续行情分歧较大，下游钢材表现牵制煤焦走势，后市关注焦钢利润情况及进口相关动向，预计短期震荡运行。
整体而言，节后盘面冲高回落，虽然地产政策继续出台，但节后现实需求延续弱势，复苏迟滞，节后第一周的需求表现明显弱于往年；同时板材库存加速累积，产业内压力最大。节后钢厂订单尚未明显增加，钢材现货利润维持低位，整体复产进程缓慢，对原料的补库不及市场预期。节后各地基建项目加紧开工，需求预期仍有一定支撑；同时部分地区钢价已逼近冬储成本，短期向下空间有限；板块虽仍面临终端订单不佳的抑制，但在需求旺季来临前，预计仍以震荡走势为主。
螺纹
1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。
2、供给：螺纹产量235万吨（+7.7），其中长流程产量233万吨（+7.2）；短流程产量1.9万吨（+0.5）。
3、库存：总库存1113万吨（+152）；社会库存795万吨（+121），钢厂库存318万吨（+31）。
4、基差：华东三线螺纹仓单价4100元/吨（-10）；05合约华东三线螺纹基差45元/吨（+114）。
5、利润：螺纹即时成本4033元/吨（+11），螺纹即时利润62元/吨（-21），螺纹盘面利润274元/吨（-25）。
6、总结：螺纹需求环比回升，总库存持续积累。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂亏损扩大，预计春节后产量缓慢回升。
地产融资端政策逐步落实，但政策效果尚待验证，旺季需求担忧加剧，钢价震荡下行。
操作建议：区间震荡
风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险）
热卷
1、需求：政策驱动放缓，汽车产销有所回落，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。
2、供给：钢联热卷产量306万吨（+5）。
3、库存：总库存367万吨（+47），社库270万吨（+33），厂库97万吨（+14）。
4、基差：05合约热卷基差79元/吨（+51）；05-10价差59元/吨（-3）。
5、利润：热卷即时成本4181元/吨（-3），热卷即时利润14元/吨（+23），热卷盘面利润148元/吨（-7）。
6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回落，下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。板材库存压力逐渐加大，价格偏弱运行。
操作建议：逢高抛空与区间操作
风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险）
铁矿
（1）供给：全球发运总量下降，澳洲持续港口检修，巴西降雨影响较大，预计后续发运维持低位；非主流发运增加印度发运冲量；国产矿产量维持低位。
（2）需求：铁水产量继续回升，钢厂盈利率小幅增加；受需求及利润影响，铁水产量未有大幅回升。钢厂原料库存低位，逐步开启补库进程。
（3）库存：疏港量低位回升，港口小幅累库。
（4）基差：基差贴水大幅走扩；5-9价差扩大。
（5）利润：高炉吨钢利润低位；超特粉落地亏损收窄。
（6）总结：本期海外发运明显回落，处于正常发运淡季；港口到港也有所减量，疏港低位回升，铁矿自身基本面良好。节后钢厂原料库存大幅减少，但补库进程不及预期。目前成材现实需求延续弱势，铁水产量未有大幅回升；但宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期，矿价下行空间有限。
操作建议：区间操作
风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求难以改善，高炉限产问题（下行风险）
焦炭
（1）需求：2247家钢厂铁水日产量227.0万吨（+0.5），高炉开工率77.4%（+0.7），247家钢厂焦炭库存可用天数12.8天（-0.1）。铁水产量小幅上行，焦炭日耗回升，钢厂整体按需采购为主，部分进行少量补库。节后高炉仍有进一步复产预期，支撑短期焦炭需求强度。
（2）供给：全样本焦化厂产能利用率72.4%（+0.4%），焦化厂日均产量66.4万吨（+0.4），247家钢厂日均焦炭产量47.0万吨（+0.2）。节后焦企开工稳中有增，部分钢厂继续提降第三轮，焦化利润处于低位，焦企提产积极性不强。
（3）库存：全样本焦化厂库存127.4万吨（-12.5），主要港口库存192.1万吨（+23.3），247家钢厂库存641.2万吨（+1.5），总库存960.7万吨（+12.2）。节后市场运力恢复，焦企出货好转，厂库转降；钢厂按需采购为主，补库力度一般；港口库存小幅回升，焦炭上下游总库存维持低位。
（4）利润：Mysteel吨焦利润-89元/吨（+9），吨焦利润持续低位运行，节后部分钢厂继续提降第三轮，落地较为困难。
（5）基差：远月盘面整体承压，港口准一基差145元/吨（+150）；05-09价差延续震荡走势，周五日盘收于117元/吨（-7）。
（6）总结：需求端，焦炭日耗小幅抬升，钢厂原料库存低位，补库需求增加，目前按需采购为主。供应端，焦炭产量小幅上行，生产利润低位运行，焦企进一步提产积极性不高，出货开始好转。总体来看，节后宏观“弱复苏”逻辑得到兑现，黑色板块需求强预期有所退潮，焦炭上游供应存在增量预期，自身供需结构相对较好；市场对后续行情分歧较大，方向受制于下游钢材表现，预计短期震荡运行，后市关注钢厂利润情况及原料成本。
操作建议：区间操作
风险因素：原料成本坍塌、铁水产量不及预期（下行风险）；高炉快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。
焦煤
（1）需求：全样本焦化厂产能利用率72.4%（+0.4%），焦化厂日均产量66.4万吨（+0.4），247家钢厂日均焦炭产量47.0万吨（+0.2），焦钢企业焦煤库存可用天数11.4天（-0.8）。焦化开工小幅增加，焦煤日耗总体持稳，焦钢企业原料库存水平继续下降，可用天数触及新低。
（2）供给：煤矿权重开工率92.6%（+13.2%），原煤产量562.6万吨（+80.2），110家洗煤厂开工率70.4%（+6.4%），110家洗煤厂精煤日均产量58.6万吨（+4.9）。节后煤矿复产较快，开工率大幅回升，洗煤厂产量亦显著提升。288口岸日均通关895车，较上周日均增加116车，口岸市场交投氛围有所好转；海运煤价格震荡偏强，当前进口性价比不高。
（3）库存：煤矿原煤库存226.7万吨（+8.8），煤矿精煤库存179.4万吨（+5.6）， 110家洗煤厂原煤库存226.8万吨（-27.5），110家洗煤厂精煤库存150.0（-14.4），全样本焦化厂库存1006.0万吨（-63.7），钢厂库存843.4万吨（-45.7），主要港口进口焦煤库存125.5万吨（+24.6），总库存2722.7万吨（-80.6）。上游煤矿库存小幅累积，洗煤厂精煤库存去化较为可观；下游焦煤库存延续去化势头，补库按需采购为主，港口库存稍有累积。焦煤总库存低位下行，创近五年新低。
（4）基差：期现共振下跌，山西煤仓单基差383元/吨（+24）；05-09价差震荡运行，周五日盘收于86元/吨（-4）。
（5）总结：需求端，焦煤日耗缓慢上行，焦化利润处于低位，焦钢企业提产诉求不高，原料补库以按需采购为主。供应端，煤矿复产节奏较快，库存有所累积，降价出货为主；蒙煤通关高位运行，澳煤进口船货到港在即，进口相较往年增量显著。总体来看，节后宏观“弱复苏”逻辑得到兑现，黑色板块需求强预期有所退潮，焦煤供应恢复较快，产业链库存依旧延续低位运行；市场对后续行情分歧较大，方向受制于下游钢材表现，后市关注焦钢利润情况及进口相关动向，预计短期震荡运行。
操作建议：区间操作
风险因素：进口大幅增加、下游开工不及预期（下行风险）；下游快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。
废钢
1、需求：255家钢厂废钢日耗量26.7（+2.5）万吨，其中样本长流程日耗17.9万吨（+0.3），短流程日耗3.2万吨（+1.8），电炉产能利用率回升。节后电炉钢厂复产将带动废钢日耗增加，高炉日耗跟随铁水回升，整体仍处低位。
2、供给：255家钢厂废钢日均到货量13.4（+1.0）万吨，样本长流程钢厂8.5（+0.2），短流程钢厂1.9（+0.6）；全流程钢厂2.9（+0.3）万吨。废钢到货将季节性增加：1、终端经济活动复苏，社会产废量将逐渐增加；2、期钢连续下跌后，基地出货意愿增加；3、钢厂废钢低库存，同时存在复产预期，钢厂收废意愿回升。
3、库存：255家钢厂废钢库存483.2（-52.3）万吨，样本长流程钢企库存174.3万吨（-34.9），短流程钢企库存203.4万吨（-5.9），全流程钢企库存94.5万吨（-7.5）。当前废钢供需两端均在缓慢恢复，但日耗快于供给，钢厂库存快速去化。当前钢厂废钢库存偏低，节后钢厂存在复产预期，预计短期支撑废钢价格。
4、价差：上周废钢价格整体小幅上涨，华中地区涨幅领先， 华东2781（+35）元；华东废钢-铁水价差104（+27）元/吨，华北废钢-铁水价差87（-28）元/吨。钢厂废钢库存偏低，元宵节后钢厂复产，预计会对废钢价格形成支撑；关于第三轮焦炭提降，钢厂和焦化厂博弈激烈，预计废钢铁水价差震荡走势。
6、总结：当前废钢供需两端均在缓慢恢复，但日耗快于供给，钢厂库存快速去化。当前钢厂废钢库存偏低，节后钢厂存在复产预期，短期支撑废钢价格，但终端需求存在不及预期的风险，预计短期废钢震荡运行。
风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险）
硅锰
（1）需求：上周五大品种产量870.0万吨（+11.9），产量小幅回升，硅锰需求关注复工复产和元宵节后终端需求的恢复情况。
（2）供给：121家独立硅锰企业日均产量2.93万吨（+0.05），开工率61.26%（+1.13），产量小幅增加。
（3）成本：天津港南非半碳酸37.0元/吨度（+0.3），锰矿价格小幅上涨。受硅锰盘面价格下跌影响，锰矿出货增加，但下游询盘仍较少，厂商采购意愿不强。
（4）基差：05合约下跌至7430元/吨（-244）。本周基差220元/吨（+244）。
（5）利润：内蒙出厂含税价格7350元/吨（+0），利润194元/吨（-41）。锰矿成本增加，利润小幅下降。
（6）总结：需求方面，五大品种产量环比小幅回升，关注节后复工复产情况。供给方面，硅锰产量维持高位，加蓬矿山铁路交通仍未恢复，港口库存仍维持高位，出货情绪与挺价情绪交织，成本有所支撑。总体来看，合金厂维持利润，强预期松动，硅锰库存压力较大，震荡偏弱运行。
操作建议：逢高抛空与区间操作
风险因素：限产执行超预期（上行风险）；终端需求不及预期、粗钢压产超预期、锰矿价格下跌（下行风险）
硅铁
（1）需求：上周五大品种产量870.0万吨（+11.9），关注节后复工复产和终端需求恢复。金属镁市场持稳运行。
（2）供给：独立硅铁企业日均产量1.71万吨（+0.06），开工率45.21%（+2.96），宁夏地区复产，产量小幅增加。
（3）库存：硅铁合金厂库存5.99万吨（+0.26），环比上升。仓单+有效预报库存9880张（-1219），总库存4.94万吨（-0.61）。1月，钢厂硅铁库存平均可用天数21.35天，环比增加1.93天。
（4）基差：03硅铁期价8136元/吨（-464），基差114元/吨（+414），本周盘面价格连续下跌，现货价格小幅下降，盘面价格贴水。
（5）利润：宁夏现货利润697元/吨（-50），内蒙现货利润623元/吨（+0）。
（6）总结：需求方面，节后五大品种产量环比回升，关注复工复产和终端需求恢复情况。供给方面，硅铁现货利润维持较好，产量维持增加，暂无减产压力。总体来看，硅铁需关注供需端复产相对情况，短期或跟随黑色板块震荡运行。
操作建议：区间操作
风险因素：限产执行超预期、环保限产（上行风险）；终端需求不及预期、粗钢压产超预期（下行风险）