宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-2月刊

我们在年度策略《经风历雨，坐看云起》中提出：美联储和美国政策制定者基于经济因素和大选年政治因素的共振，在货币政策上存在范式转换，同时中美金融政策存在相向而行的基础，这为中国的宏观政策打开一定的空间。美国和中国分别面临着“管理通胀”和“宽信用”的最后一公里。就国内的宏观因子而言，上半年早些时候大概率首先经历增长因子的继续磨底，和通胀因子的降温，流动性因子偏积极，信用因子筑底。
过去的一段时间内，全球宏观经济运行有以下特征：首先，在 11-12 月份美债利率大幅压降的基础之上，进入到 1-2 月份美联储开启了对于市场过快速度和过大幅度定价降息的矫正，不过在这个过程中，一方面美国财政部调整了发债节奏，另一方面由于中美金融和经济关系没有进一步边际恶化，红海冲击也并未演化为能源危机的发酵，因此这个矫正对于 EM 国家和中国的紧缩外溢冲击有限，市场对于人民币汇率的担忧进一步下行；第二，在外部环境相对平稳的基础上，国内的政策空间有所打开，表现为货币政策无论是降准还是非对称下调 LPR 方面，幅度都超过市场预期。另外，国内也在此基础上不断推出政策组合拳, 不断扭转股票市场的多空力量，果断地扭转了资产价格持续下跌的预期；第三，就基本面现实而言，虽然国内宏观流动性扭转明显，但是向实体传导仍需要一个过程，相对于全球制造业的总体修复水平而言，国内目前阶段的制造业修复水平相对弱势，且受到外需拉动仍明显。