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卓胜微(300782):卓然创新无止境 胜绝射频赢未来 拓千亿PAMID市场

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卓胜微:深耕射频领域十余年,农村包围城市,市占率 5%位居全球第六、国内第一公司成立于2006年,2012年起从手机电视芯片向射频基础产品开关和LNA转型,并成功进入三星及米OV等安卓厂商供应链。2019年至今公司强势进攻射频中高端产品...

机构:长城证券股份有限公司

作者:唐泓翼

卓胜微:深耕射频领域十余年,农村包围城市,市占率 5%位居全球第六、国内第一公司成立于2006年,2012年起从手机电视芯片向射频基础产品开关和LNA转型,并成功进入三星及米OV等安卓厂商供应链。2019年至今公司强势进攻射频中高端产品,接收端模组市占率逐步提升,发力射频顶端产品滤波器和发射端PAMID 模组。2022年公司总营收36.77亿元,毛利率53%,其中射频分立器件营收24.91亿元,营收占比68%,射频模组营收11.19亿元,营收占比30%.
竞争优势:核心团队坚持正面突破,射频产品覆盖度国内第一,获三星及米OV青睐公司核心团队毕业于清北且产业背景深厚,在“从原理起步,从零正面突破”的研发,理念下,公司射频前端产品覆盖度为国内第一,正蓄力布局高端PAMID模组追赶国际龙头。基于研发能力和产品优势,公司主要客户涵盖三星及米 OV等主流安卓厂商。
行业Beta 1:5G 射频前端量价齐升,预计 28 年射频市场超 250 亿美元。
5G手机换机潮持续,Yole预计全球5G手机渗透率将从2022年的 47%大幅提升至2028年的82%,出货量从6.03亿部增长至11.16亿部。同时由于5G手机覆盖频段数显著增长,5G手机单机射频价值量较4G翻倍增长至20~30美元/部,综合看,全球射频前端芯片市场规模预计将从2022年的192亿美元增长至269亿美元。
行业 Beta 2;高集成 Phase 7 Lite 时代,单机 PAMiD 价值量可达 11 美元.
5G射频前端雾求量激增,射频樸组应运而生,高集成射频解决方案已演进到 Phase 7Lite(LNA+PAMID),据统计,目前单部5G手机中PAMID价值量可达11.45美元,平均价值量约6.71美元,预计2028年全球PA模组市场将增长至121.58亿美元,其中,L-PAMiD模组市场规模111.75亿美元,占PA樸组市场的91.91%.
个股Alpha:芯卓全面进入规模量产,高端POIMAX-SAW或是更优解.
当前决定PAMID性能优劣的滤波器市场被村田/高通/Qorvo/博通瓜分,CR4达86%,且均采用IDM模式,其他射频厂商难以获得代工产能。卓胜微选择自建芯卓滤波器产线,截至2022末产线已全面进入规模量产,且截至2023H1已具备规模量产自有品牌MAX-SAW的能力(采用POI衬底,性能在sub-3GHz以下可达BAW/FBAR水平).
因此公司有望率先成为国内PAMID全国产化的龙头之一,享受高价值量PAMD市场国内射频芯片龙头,拥抱千亿级高端射频前端市场,维持“增持”评级.
Yole预计2028年全球射频前端市场规模将达到269亿美元。公司作为国内半导体射频芯片龙头,有望抢占射频前端份额高地,开启千亿级高端射频前端市场,预计2023~2025年归母净利润分别为11.65/15.43/19.50亿元,对应23/24/25年PE为50.4/38.1/30.1倍,维持“增持”评级。
风险提示:行业波动的风险;竞争加剧风险;技术研发滞后风险;供应链交付风险。风

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