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芯能科技(603105):“自发自用、余电上网”光伏运营龙头 独立储能业务具备先发优势

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布局分布式光伏上下游、积极开拓衍生新领域。公司从单一的光伏产品制造商转型成为复合型光伏电站运营商,自持工商业分布式屋顶光伏,并对外提供光伏电站开发、建设、运维“一站式”服务,借助已有屋顶资源客户,积极开拓充电桩、储能等新业务。公司自持电...

机构:国信证券股份有限公司

作者:黄秀杰,郑汉林

布局分布式光伏上下游、积极开拓衍生新领域。公司从单一的光伏产品制造商转型成为复合型光伏电站运营商,自持工商业分布式屋顶光伏,并对外提供光伏电站开发、建设、运维“一站式”服务,借助已有屋顶资源客户,积极开拓充电桩、储能等新业务。公司自持电站均为“自发自用,余电上网”模式,自发自用比例达到78%左右,光伏发电业务贡献公司主要营收和利润。
自发自用电价锚定大工业电价,分时电价、电力市场化等政策将进一步抬高用电侧光伏的盈利性。2021 年下半年,因“分时电价”政策的推进,全国绝大部分省份大工业用电价格有较明显的上调。自发自用电价与大工业用电价格同步变动,电价上调对分布式光伏发电业务收益产生积极影响。随着新型电系统建设和电力市场化,电力用户对电力系统成本的分摊或将上升,用户侧电价将进一步提高。“隔墙售电”的政策推进将加快分布式光伏发电市场化交易,有望拉高工商业屋顶光伏盈利。
光伏行业深耕多年,“芯能”品牌获客户信任,公司竞争实力突出。屋顶光伏是非标产品,需要依据客户的屋顶情况、变压器等参数进行个性化服务,具有一定的技术、经验、资源门槛。公司拥有丰富的行业经验、详实的案例库、优异的一站式服务,足够吸引优质客户的选择。公司在浙江省内、省外同步开拓业务,因政策利好,可供开发的市场空间广阔,EPC 和运维业务市场进一步打开,自持装机规模将稳步上升。
电池成本和度电价差决定储能盈利能力,公司具备极强先发优势。工商业储能贴近于工商业用户侧进行谷充峰放,公司具备稳定的“分布式电源”
和相对稳定的“电力用户”两个要素,自持662MW 分布式光伏装机,同时拥有GW 级的分布式客户资源,已形成供电用电商业模式,具备先发优势。
风险提示:装机规模增长不及预期;电价大幅下降,市场竞争加剧。
投资建议:维持“买入”评级。由于分布式光伏电站规模增长不及预期,下调盈利预测。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为6.6、8.6、10.8 亿元(前值为6.9、9.3、12.6 亿元),归属母公司净利润1.9、2.6、3.2 亿元(前值为2.1、2.9、4.0 亿元),归母净利润年增速分别为75.9%、34.2%、21.7%,给予工商业分布式光伏业务33-34 倍、储能业务20-21倍PE,对应16.84-17.36 元/股合理价值,较当前股价有36%-40%的溢价。

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