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聊聊城投热点区域:柳州、兰州、潍坊、昆明

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近日,遵义道桥贷款展期20年的消息成功“破圈”,市场对地方债务风险的担忧进一步提升。在研究业界一直有着城投“四大天王”的说法,即市场公认债务负担较重、关注高的“网红”区域,随着镇江、遵义、湘潭、大连传统“四大天王”的“网红”属性逐步减弱...

机构:华福证券有限责任公司

作者:李清荷

近日,遵义道桥贷款展期20年的消息成功“破圈”,市场对地方债务风险的担忧进一步提升。在研究业界一直有着城投“四大天王”的说法,即市场公认债务负担较重、关注高的“网红”区域,随着镇江、遵义、湘潭、大连传统“四大天王”的“网红”属性逐步减弱,柳州、兰州、潍坊、昆明等区域由于近些年的舆情事件,逐步成为了目前市场关注度较高的新“网红”区域,本文围绕市场对这几个区域的关注问题展开讨论。
柳州、兰州、潍坊、昆明债务表现如何?
从债务规模来看,截止2022年末,柳州、兰州、潍坊和昆明的城投有息负债规模分别为2491.92亿元、1784.12亿元、3960.54亿元和4670.77亿元,其中昆明近四年一直是四城中有息债务规模最高的城市;潍坊市债务增速较快,近三年平均增速高达18.4%;兰州和柳州则由于经济体量和人口规模较小,债务体量与另二城有着较大的差距。
从期限结构来看,四城的债务短期化现象都较为明显,且均呈现逐年加重的态势,四城短期有息负债占比均值已由2019年的21.13%上升至2022年的28.83%,其中潍坊债务短期化最为突出,短期有息占比高达40.72%。
从债务融资结构来看,四城分化较大,昆明的非标融资占比和体量均较大,2021年末非标融资占比23.69%,规模突破千亿元;柳州较为依赖债券融资,2021年债券融资占比44.31%;兰州主要依靠银行资源来获取资金,债券市场活跃度较低,债券融资占比仅9%左右;相比之下,潍坊债务融资结构更合理,2021年银行借款、债券、非标融资占比为56%:32%:12%。
从城投债的平均估值来观测四城的融资成本,2023年1月31日,兰州、柳州、潍坊和昆明城投债的行权中债估值均值分别为14.98%、11.97%、8.98%和8.88%,反映出市场整体对兰州和柳州的担忧更甚。
从区域偿债压力来看,政府债务率从高到低的分别为柳州、昆明、兰州和潍坊,其中潍坊得益于其政府性基金收入规模一直较大,债务率处于四城低位;结合经济实力,柳州市近两年总债务/GDP指标均超过100%,且该指标处于增长态势,经济的增长速度跟不上债务的增速,债务负担加重。
从2023年城投债到期/回售压力来看,柳州、兰州、潍坊和昆明到期/回售规模分别为561.54亿元、126.60亿元、506.93亿元和514.27亿元,除兰州以外,其余三城2023年的城投债到期压力均较大,存在借新还旧的压力。
债务压力缘何而来?
柳州:支柱产业转型不畅,投入产出不对等。汽车产业是柳州市三大工业支出产业之首,从2017年起,柳州市汽车工业总产值一直呈现负增长,同时汽车产品附加值低,长期走中低端路线使其面临转型不畅的问题。
兰州:地势制约发展,人口体量小。受“两山夹一河”地势限制,没有足够的空间来进行城市拓展和大规模的工业开发,同时人口基数小,人口首位度较低也制约了兰州的经济发展。
潍坊:经济挤水分,产业转型难,负面舆情频发。传统产业占比高,产业转型升级难度较高,潍坊市经济增长存在较大压力;同时作为舆情高发地,区域信用环境也有所恶化
昆明:产业基础薄弱,过度依赖房地产。昆明市对于房地产依赖度很高,房地产行业的低景气度和冷清的土拍市场,限制了昆明市经济财政的发展。
政府如何化债?
为了应对债务规模的不断扩张,以及区域舆情事件的发酵影响,各市政府多方发力:(1)柳州市政府主要在加强债务风险防控,发声维稳,成立债务风险应急处置小组,协调区域金融资源组织银团贷款等方面开展化债工作;(2)兰州市与甘肃省政府共同发力,通过恳谈会和通气会发声维稳,成立100亿信保基金,逐笔督促落实偿债资金等多方面进行了努力;(3)潍坊市政府主要通过对接大会发声维稳,并设立规模50亿元的债务增信专项资金和80亿元的债券投资基金,以化解区域债务危机;(4)昆明市政府秉承着“谁家的孩子谁抱走”原则,协调区域金融资源获400亿元支持,出台政府举债融资行为“负面清单”,加强审核,以化解区域债务。
风险提示:市场风险超预期,政策边际变化。

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