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三棵树(603737):2022年净利润扭亏为盈 疫情影响Q4业绩表现 国民涂料龙头成长可期

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事件:公司发布2022 年业绩预告,同比实现扭亏为盈,预计2022 年实现归母净利润为3~4.1 亿元,中值3.55 亿元,去年同期-4.17 亿元;预计2022 年实现扣非归母净利润为2~3 亿元,中值2.5 亿元,去年同期-5.62...

机构:安信证券股份有限公司

作者:董文静,苏多永

事件:公司发布2022 年业绩预告,同比实现扭亏为盈,预计2022 年实现归母净利润为3~4.1 亿元,中值3.55 亿元,去年同期-4.17 亿元;预计2022 年实现扣非归母净利润为2~3 亿元,中值2.5 亿元,去年同期-5.62 亿元。
2022 年净利润扭亏为盈,疫情/计提影响Q4 业绩表现。公司预计2022 年实现归母净利润为3~4.1 亿元,去年同期-4.17 亿元,业绩实现大幅改善,主要系:1)渠道结构优化:期内公司高端产品销售占比和零售渠道销售占比稳步提升,增强公司经营韧性;2)盈利能力提升:随高端零售产品占比提升及原材料价格回落,公司毛利率同比提升,同时公司费用率控制有效,2022 前三季度期间费用率环比2022H1 下降2.54 个pct,未来随业务结构持续优化、成本压力减小、费用控制加强,盈利能力有望进一步提升;3)资产减值减少:2022 年公司预期资产减值绝对金额同比减少。
单季度来看,2022Q1、Q2、Q3 公司分别实现归母净利润-0.39、1.35、2.05 亿元,Q4 预计实现归母净利润为-0.01~1.09 亿元,去年同期-4.81 亿元,Q4 较Q3 预计环比下滑46.83%~100.49%,我们认为或由于12 月疫情影响加大,线下居民消费、产品发货及施工场景均受影响,公司收入端或同比下降,同时Q4 或进行坏账计提。
持续发力C 端和小B 端,控制大B 业务占比,成长路径清晰。
公司涂料产品环保性能突出,实力强劲,且持续进行高端零售转型,致力于提升C 端市场份额,在扎根三、四线城市基础上,积极推进一、二线城市和乡村市场;同时公司进军小B 工程领域,提供“六位一体”综合解决方案,满足城市焕新、绿色校园、医院、工厂、地下空间系统等客户的多元化需求,并实现快速增长。
随疫情影响逐渐退却,零售端家装需求重启,物流输送阻力减小,施工进度恢复,公司C 端和小B 端业务或将持续实现增长。此外,2022 年公司持续收缩大B 业务,并优化客户结构,与优质央国企等达成合作,大B 端业务经营质量有望持续改善。
地产政策频出下游市场回暖,存量房时代有望带来建筑重涂需求释放,行业或迎来出清龙头受益。2021H2 起,我国地产行业整体承压,此前地产购房端和融资端宽松政策密集发布,或带动地产销售和竣工数据的边际改善,助力回款和大B 端需求回暖,公司也有望受益于政策带来的财务报表改善,此前部分专项计提有望实现冲回。中长期看,未来庞大的存量房市场有望催生C 端重装重涂带来的涂料需求持续释放。目前国内城镇化建设稳步推进,老旧小区改造、市政工程提速、制造业景气度上行均助力小B 端建筑涂料需求上行。我国涂料行业集中度较低,未来在环保趋严、消费者品牌认知提升叠加地产需求收缩下,部分销售渠道不够完善、品牌知名度低、产品研发投入不足、抗风险能力不足的涂料小企业或将被市场逐步淘汰,优质龙头企业有望优先受益。
投资建议:公司为中国涂料龙头品牌,在大B、小B 和C 端共同发力,渠道建设完善,盈利能力有望上行,中长期成长可期。
基于公司发布的业绩预告及疫情对公司的影响,我们下调公司2022 年营业收入,预计2022-2024 年公司分别实现营业收入111.54 亿元、146.44 亿元和182.72 亿元,分别同比增长-2.4%、31.3%和24.8%,分别实现归母净利润3.56 亿元、9.47 亿元和12.93 亿元,分别同比增长185.5%、165.6%和36.6%,EPS 分别为0.95 元、2.51 元和3.43 元,动态PE 分别为130.9 倍、49.3 倍和36.1 倍,维持“买入-A”评级,给予目标价150.6 元。
风险提示:宏观经济大幅波动、地产宽松政策推进不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、资产减值损失。

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