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海大集团(002311):饲料版图持续扩大 生猪养殖业务稳步推进

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公司为饲料龙头企业,饲料收入占比超80%。海大集团是一家涵盖饲料、种苗、生物制药、智慧养殖、食品流通、金融等全产业链的高新农牧企业,注册资本超15 亿元。经过二十余年的高速发展,目前海大集团在海内外拥有600 余家分子公司。2006-2...

机构:海通国际证券集团有限公司

作者:胡世炜,宋琦,闻宏伟

公司为饲料龙头企业,饲料收入占比超80%。海大集团是一家涵盖饲料、种苗、生物制药、智慧养殖、食品流通、金融等全产业链的高新农牧企业,注册资本超15 亿元。经过二十余年的高速发展,目前海大集团在海内外拥有600 余家分子公司。2006-2021年,公司营业收入从15.3 亿元增长至860.0 亿元,CAGR 为30.8%,归母净利润从0.6 亿元提升至16.0 亿元,CAGR 达到25.0%。2022 年前三季度,公司营业收入为789.6 亿元,同比增长22.8%。2021 年公司饲料业务销售收入698.3 亿元,同比增长43.2%,收入占比81.2%;2021 年养殖销售收入86.3 亿元,同比增长35.5%,占公司主营业务收入10.0%。
饲料行业集中度持续提升,公司将持续受益实现扩量。我国饲料行业商业化于上世纪70 年代末启动,内资公司于80 年代开始起步。进入2013 年后,国家开始进行农牧行业的排查整改,大批饲料企业因为环保不达标和安全隐患问题被责令整改和关停,行业集中度也因此进入提升期并维持至今。公司以水产料起家,且目前水产料销售比例仍然在三成左右。长期来看,公司在产能利用率、产品结构上仍然存在提升空间;同时,公司将在行业集中度持续提升的大背景下,通过兼并、自建产能,依靠自身的规模优势,持续提升销量,达到2025 年4000 万吨销量目标。
生猪行业集中度亟待提升,公司出栏量稳步增加。我国目前生猪养殖市场仍在逐步规模化的进程中。根据农业农村部的数据,我国2021 年生猪养殖规模化率(年出栏500 头以上规模养殖场户占比)首次达到60%,同比增长7pct。近6 年来,公司生猪销售业务实现了稳步增长,从2016 年的6.7 亿元,增长到2021 年的47.0 亿元,CAGR 高达47.8%。公司预计全年出栏量在320 万头左右。假设四季度公司完全成本维持在16.3 元/公斤不变,销售单价参考行业平均水平,出栏均重假设为120 公斤/头,则单头利润可达700 元,因此我们预计单四季度生猪销售净利润有望贡献4 亿元左右。
投资建议: 我们预计公司2022-2024 年营收分别为1002/1241/1439 亿元, 预计2022-2024 年归母净利润分别为29/44/56 亿元,对应EPS 分别为1.77/2.65/3.38 元。考虑到公司在行业中的龙头地位,有望在行业集中度提升的大背景下享受更好的成长性,同时依据公司历史估值水平,我们给予公司2023 年30倍PE,对应目标价为79 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示:饲料价格波动,玉米豆粕再次涨价,猪肉价格波动。

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