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通威股份(600438):硅料电池片双龙头 组件放量助力成长

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通威股份主要布局绿色能源和绿色农业两大产业链。公司2006 年进入光伏新能源产业,目前已成为拥有上游多晶硅、中游光伏电池片和高效组件,以及下游光伏电站建设和运营的企业。据公司2023 年中报,公司多晶硅产能达到42万吨,电池片产能90G...

机构:华创证券有限责任公司

作者:黄麟,盛炜

通威股份主要布局绿色能源和绿色农业两大产业链。公司2006 年进入光伏新能源产业,目前已成为拥有上游多晶硅、中游光伏电池片和高效组件,以及下游光伏电站建设和运营的企业。据公司2023 年中报,公司多晶硅产能达到42万吨,电池片产能90GW,组件年产能55GW。
硅料:价格进入底部区间,公司成本行业领先。
1)行业产能快速扩张,硅料价格有望最先见底。据CPIA 数据,2022 年全球多晶硅有效产能约134 万吨,展望2023 年,行业内新增扩产规划达到422 万吨。今年以来,光伏主产业链价格全面下降,其中硅料价格下降最多,降幅达60%-70%,有望成为价格最先探底的环节。
2)公司业务规模行业第一,成本持续领先,有望进一步优化。公司硅料出货逐年增加,2018-2022 年出货量CAGR 达到91%,市占率约26%,全球第一。
光伏各细分环节中,硅料因为投资大投产时间长,是为数不多的具备成本差异的环节之一。无论对比新玩家还是老玩家,通威股份的硅料成本都是行业领先,公司计划向上游布局工业硅,预计未来成本将进一步降低。
电池组件:公司电池技术领先,一体化产能布局提升盈利空间。
1)电池产能持续扩张,巩固龙头地位。随着7 月公司彭山16GW TOPCon 电池项目正式投产,公司TOPCon 电池产能达25GW,总产能达90GW。2023 年上半年公司电池销售(含自用)35.87GW,同比增长65%。预计2023 全年公司电池出货70GW 左右,其中TOPCon 出货有望超10GW。公司在2023 年中报公告,目前TNC 电池量产转换效率已提升至25.7%(未叠加SE 技术),良率超过98%,处于行业领先水平。在电池研发方面,公司预计硼扩SE 技术将为TNC 产品带来0.2%以上的效率提升;N 型TBC 和钙钛矿叠层的最高研发效率分别达到26.11%、31.13%。
2)组件业务快速成长,盈利能力有望持续改善。截至2023 年中,公司组件产能已达55GW。市场开拓:公司从2022 年开始中标国内订单,今年以来接连中标央国企组件大单。据全球光伏数据,2023 上半年组件中标总规模达64.8GW,其中通威中标8.3GW,占比12.8%,位居上半年组件中标规模第三名。公司海外拓展初见成效,公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场,完成超6GW 海外框架订单签约。盈利:当前公司组件业务盈利较低,主要是前期代工、海外占比低导致盈利偏低。随着公司新产能的投放、海外市场的开拓,以及一体化产能逐步落地,我们预计公司组件盈利将持续改善。
投资建议:公司是硅料及电池片的双料龙头,随着新产能落地和海外市场的扩张,组件业务有望带来可观业绩增量。我们上调公司2025 年盈利预测,预计公司2023-2025 归母净利润分别为182.8/138.1/202.0 亿元( 前值188.8/138.1/174.5 亿元),当前市值对应PE 分别为7/9/6 倍。参考可比公司估值,给予2024 年12x PE,对应目标价36.80 元,维持“强推”评级。
风险提示:光伏需求不及预期,竞争加剧风险,市场开拓不及预期,相关测算具有一定的主观性。

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