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国科军工(688543):横跨导弹动力与弹药双领域 蓄势待发

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公司同时覆盖导弹固体发动机与弹药装备两大市场。公司实际控制人为江西省国资委,旗下拥有5 家军品公司,以军品生产研制为主并辅以少量民品,是总装产品下配套采购的唯一或唯二承制单位。得益于国防武器装备更新换代以及训练实战化需求的提升,公司军品...

机构:德邦证券股份有限公司

作者:何思源

公司同时覆盖导弹固体发动机与弹药装备两大市场。公司实际控制人为江西省国资委,旗下拥有5 家军品公司,以军品生产研制为主并辅以少量民品,是总装产品下配套采购的唯一或唯二承制单位。得益于国防武器装备更新换代以及训练实战化需求的提升,公司军品业务收入成为公司收入主要来源并逐年稳步提升。其中,导弹(火箭弹)固体发动机动力与控制产品占比整体呈上升趋势。
国防建设提速推动军工装备进入快速发展期。为实现国防和军队现代化建设,我国目前正处于装备建设与大换装的加速期,国防预算与装备建设费逐年提升,实战化训练强度与频次提升。考虑到导弹产业由于资质壁垒、技术壁垒、资金壁垒等原因具有较高产业壁垒,以及导弹与弹药均具有耗材属性,导弹与弹药需求将更加旺盛,军工装备产业将进入快速发展期。
核心技术注入长期驱动力,产品稀缺性保障壁垒。公司是全国少数几家研制导弹固体发动机企业之一,在导弹发动机与弹药领域均具有长期技术优势。公司坚持培育核心技术,凭借持续技术积累在军方多个产品“实物择优竞标”过程中取得优异成绩,截止2022 年末,公司凭借核心技术获得21 项国家级与省部级科技奖项,研制能力获得认可,并且成功将已有国内领先技术转化为性能优异产品,导弹(火箭弹)固体发动机动力模块与控制产品收入中约94%的产品应用于我军现役主战装备全面应用于现役主战装备。
投资建议。未来随着军品迭代升级,装备建设费用投入的提升,国防与军队现代化建设的目标将逐步实现,公司产品订单增量有望持续提升,公司盈利能力将逐步实现。我们预计2023-2035 年,公司归母净利润分别为1.67/1.71/2.09 亿元,EPS分别为1.14/1.17/1.42,对应2023 年11 月24 日股价,PE 为49/47/39 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:新产品研发风险;军品毛利率下降风险;军品订单下降风险;军品客户集中度较高及大客户依赖的风险

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