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石头科技(688169):产品领先 内外销乘风而起

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公司是海内外优秀扫地机企业。2023 年前三季度收入为56.89 亿元,同比上升29.51%;归母净利润为13.60 亿元,同比上升59.10%。销售毛利率由2019 年的36.12%增长至2022 年的49.26%。国内市场:依靠较强...

机构:广发证券股份有限公司

作者:曾婵,高润鑫

公司是海内外优秀扫地机企业。2023 年前三季度收入为56.89 亿元,同比上升29.51%;归母净利润为13.60 亿元,同比上升59.10%。销售毛利率由2019 年的36.12%增长至2022 年的49.26%。
国内市场:依靠较强的产品策略和产品能力,份额有望稳步提升。根据2023 年清洁电器产业白皮书披露,2022 年、2023 年1-7 月扫地机零售量分别为441 万台、211 万台,增速分别为-24%、-3%。2022 年、2023 年1-7 月均价分别为2812 元、 2938 元。展望明年,石头有望继续保持较有竞争力的产品矩阵和价格卡位,持续提升份额,同时保证盈利能力。长期来看,扫地机国内空间广阔,中性假设下2030 年有1600 万台空间。假设石头国内份额25%,则对应400 万台销量空间。
假设均价为3000 元,则销额空间为120 亿元。
海外市场:空间广阔,石头具备产品力优势。当前扫地机全球渗透率较低,海外市场接受度高,购买力水平较高,因此未来成长空间广阔。
此外,石头扫地机在核心产品力上已超过以iRobot 为代表的海外品牌,市场反映明显,海外竞争环境宽松。我们计算海外扫地机市场2030 年在中性假设下有2026 万台空间,假设石头海外份额分别为35%,对应709 万台销量空间,考虑到海外扫地机产品整体均价较高,我们假设石头产品海外均价为6000 元,则销额空间为425 亿元。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别同比+66.1%、+24.7%、+22.8%,参考可比公司估值以及扫地机长期成长性,给予公司24 年PE 25x,对应合理价值466.30 元/股,给予“买入”评级。
风险提示。清洁电器行业竞争加剧,扫地机渗透率不及预期,汇率大幅波动。

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