机构：东北证券股份有限公司
作者：杨正旺,谢立昕
报告摘要：
新发基金规模远弱 于往年，偏股型新发基金大幅回落，但偏债型基金小幅下滑。截至目前偏股型新发基金共计发行了2743.72 亿份，平均每日新发14.75 亿份；对比往年来看：（1）2023 年前10 月合计规模为2610亿，自2015 年以来仅高于2017 年的2203 亿份，远低于2015、2020 和2021 年超1 万亿份；（2）2023 年平均每日新发规模为自2014 年以来的最低水平，仍低于2017 年的16.64 亿份/日。对比2009 年以来的所有基金新发情况：（1）新发基金2015 年受A 股市场情绪波动新发规模大幅增加，且股票型新发基金占比超过90%；（2）自2019 年以来新发基金规模均保持在1000 亿份/月以上，且由于2020 和2021 年A 股的赚钱效应推动基金规模的大幅提升，达到2500 亿/月，但并未像2015 年股票型基金占绝大部分而是保持在60%左右的水平；（3）自2022 年以来股票型新发基金份额大幅回落，但占比维持在30%左右的水平，偏债型基金有所下滑，从2020-2021 年的1095 亿/月下滑至今年的574 亿。虽然偏债型基金亦有所下滑，但相比偏股的下滑幅度来看相对平稳。
市场下行下ETF 新发份额侵蚀主动份额。对比2010 年以来股票型新发基金份额的变化，当市场偏弱时，主动偏股占比较低而股票型ETF 占比持续提升，从2011-2013 年、2018 年、2020 年和2022 年至今都可以观察到此类现象；（1）其中2011-2013 年股票型ETF 占比处于40%左右，但整体份额保持在40 亿份/月的规模；（2）而2018 年和2020 年由于风险事件使得ETF 的发行甚至单月超过500 亿/月，但由于市场调整时间较短，ETF 占比较高时间亦维持不长；（3）沪深300 指数自2021 年2 月高点回落，而对应股票型ETF 的新发份额亦持续提升，占比从5%持续上升至目前的60%左右；市场下行下被动策略或大行其道。
基金份额赎回转正，募资情绪有回暖迹象。（1）对比基金份额净增和市场表现来看，两者呈明显相关，但市场上行时，基金份额增长较为明显；当市场较弱，基金的份额变动波动较大甚至出现大幅赎回。但对比基金的实际赎回（即使基金净值提升下也存在部分份额赎回止盈），可以看到自2016 年以来无论市场表现与否均存在基金赎回现象，仅2016 年9 月不再赎回，后续市场则持续上行至本轮高点；当前来看，基金亦不再出现赎回而是连续三个月开始买入，则从资金变化来看，后续市场将持续上行，因此后续或不再出现赎回压力。（2）我们通常用募资完成额和认购时间来衡量基金发行的情绪：从募资完成率来看，当前为9.46%，略高于去年5 月的6%，但整体维持在9-14%范围波动，目前仍未恢复至2021 年以前水平；从认购时间来看，11 月平均认购时间为16.29 天，连续两个月低于20 天，且从趋势上看，虽然有所反复，但相对于去年5 月高点已经明显回落。后续来看，当前募资情绪已现回暖迹象，但目前仍不稳固，还需进一步观察。
流动性周观察：本周国债收益率为2.34%，环比上周2.38%下降3.9BP，整体维持相对稳定；中美2 年期国债利差为-2.54%，环比上周的-2.66%上升12.2BP，海外流动性的波动对于国内压制略微放缓。本周可观察A股资金，流入端外资连续流出，但融资持续回暖，ETF 赎回减弱且新发回暖；流出端压力减小，股权融资压力持续保持低位，且本周无净减持。
风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。