机构:海通证券股份有限公司
作者:赵玥炜,毛冠锦
事件。公司披露2023 年三季报:1)2023 年前三季度公司实现营收25.55亿元,同比+34.87%,归母净利润2.52 亿元,同比+34.76%,扣非归母净利润2.25 亿元,同比+29.62%。2)23Q2 单季度公司营收8.54 亿元,同比-5.87%,归母净利润0.54 亿元,yoy-54.33%,扣非归母净利润0.46 亿元,同比-58.55%。
盈利能力有所承压,费用率同环比略升。根据公司2023 年三季报,23Q3 公司营收和归母净利润分别同比-5.87%/-54.33%,我们认为主要系公司设备验收同比减少及盈利能力同比下降所致。具体而言:1)2023 年前三季度毛利率和净利率分别为33.82%/9.89%,yoy-2.12/-0.01pct,其中23Q3 毛利率和净利率分别为30.18%/6.27%,yoy-4.71/-6.64pct,环比-5.16/-5.60pct。2)23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.03%/15.09%/5.61%/-0.47%,同比+0.99/+1.40/+1.97/-0.09pct,环比+0.13/+1.68/+0.14/+0.07pct,单季度费用率同环比略有提升,其中管理费用率同环比均有较为显著增加。
存货和合同负债保持较高水平,未来业绩有一定保障。根据公司2023 年三季报,23Q3 末公司存货为27.52 亿,同比+4.48%,较23Q2 末减少2.95%;合同负债为 18.70 亿元,同比+13.58%,较23Q2 末减少6.15%。公司23Q3末存货和合同负债仍保持较高水平,对未来业绩有一定支撑作用。
核心项目进展顺利,期待成为新增长点。根据公司2023 年半年报:1)光伏:
从在研项目来看,钙钛矿激光刻蚀工艺研发,涵盖P1-P2-P3-P4 激光刻蚀设备,目前获少量试用订单。2)4680 电池:完成 46 圆柱电池生产中各焊接工序工艺的验证;完成圆柱电池高速焊接的工艺开发,焊接速度提升至500mm/s。3)模组焊接工艺,目前效果较好,完成方壳电池模组端板CMT焊接工艺验证和客户样品验证。
盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025 年实现归母净利润3.51/4.51/5.15 亿元,EPS 分别为1.04/1.33/1.52 元/股,参考可比公司估值,我们给予公司2023 年22-24 倍PE 估值,合理价值区间为22.88-24.96 元/股(预计2023 年公司EPS 为1.04 元),合理市值区间为77-84 亿元,维持“优于大市”评级。
风险提示。下游动力电池扩产不及预期、应收账款减值风险、公司海外拓展进度低于预期、核心项目进展低于预期、公司业绩不及预期等。