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债市周报:估值窄幅震荡 关注配置机会

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债市展望:关注政策和供给。11月以来资金面边际改善,10月CPI读数回落,中观高频经济数据表现分化,债市情绪温和改善,短期来看债市胜率仍在,但10Y国债利率已累计下行7bp(11/10对比10/30),继续下行的空间还需看货币...

机构:海通国际证券集团有限公司

作者:宋奇

债市展望:
关注政策和供给。11 月以来资金面边际改善,10 月CPI 读数回落,中观高频经济数据表现分化,债市情绪温和改善,短期来看债市胜率仍在,但10Y 国债利率已累计下行7bp(11/10 对比10/30),继续下行的空间还需看货币政策配合情况。11 月上旬政府债净供给节奏有所放慢,建议关注供给再度放量对资金和债市的扰动。策略方面,我们维持票息为主,波段为辅的观点。
信用策略方面,上周城投板块利差压降明显,化债政策逐步落地,城投票息挖掘方向较为确定,建议重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种,2-3年高等级城投债利差水平尚可,可适当关注。产业债方面,2-3 年产业永续债利差位于近一年50%分位数以上,可做品种挖掘。2-5 年期高等级二永债利差位于近3 年来60%分位数以上,后续关注资金、供给和资本新规扰动的影响。
转债策略方面,近期转债百元平价估值在25%附近震荡,短期债市资金面有所改善,转债估值向下空间不大,向上抬升需要看到赚钱效应+增量资金,权益市场方面近期中小市值表现偏强,转债受益,我们认为目前转债赔率和胜率提升,建议关注1)回调较多标的的配置机会;2)新券及次新标的中上市定位合理的标的;3)小盘弹性品种交易机会。行业上短期建议关注科技成长如电子(消费电子、半导体设备等)、汽车(智能驾驶)、医药等。
基本面:产需表现均分化、CPI 略有下降、PPI 降幅略有扩大。11 月以来中观高频数据分化:一方面,百城土地成交面积、30 城商品房周度成交面积、钢材周度产量均下降,高炉开工率先下后上;另一方面,出口综合指数和汽车半钢胎开工率均上行,沿海八省日耗煤量回升、环比同比增速均转正。上周基建高频数据表现分化。物价方面,我们预计11 月CPI 读数或延续小幅下滑趋势,PPI 降幅或继续小幅扩大。
利率债市场回顾:1)资金利率:净回笼资金6480 亿元,资金利率下行,票据利率上行。2)一级发行:利率债净供给增加,存单量跌价升。3)二级市场:债市窄幅震荡,10Y 国债/国开债利率分别下行2BP/1BP。
信用债市场回顾:1)一级发行:上周主要信用债品种净供给缺口缩小。2)二级市场:交投减少;收益率与信用利差双下行。3)上周无评级上调的发行人,下调有1 家,新增展期债券1 只,无新增违约主体。
可转债市场回顾:1)转债指数上涨,成交量上涨14.15%,同期主要股指上涨。2)从板块来看,所有板块均上涨,TMT、机械制造、环保建筑涨幅居前。3)估值上涨,百元溢价率升至25.29%,纯债YTM 均值下跌。
海外债市回顾:1)经济与政策:美国批发零售表现偏强,密歇根大学消费者信心指数不及预期和前值,CME 美联储观察预测12 月利率不变概率85.4%。2)二级市场:10Y 美债利率回升4BP 至4.61%,全球信用债指数多涨。
风险提示:基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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