机构：国泰君安证券股份有限公司
作者：王佳雯,汤志宇
本报告导读：一揽子化债政策逐步落地下，近期城投债提前兑付量提升显著，可关注城投债提前兑付带来的超额收益。
摘要：
城投债提前兑付指发债城投公司在存量债券到期前偿还全部或部分存量债。发行人提前兑付行为可大致分为三类：①债券含提前兑付条款，发行人按照条款约定进行提前兑付行为；②债券含提前兑付条款，但发行人提前兑付债券过程中未按照条款约定进行；③债券未含提前兑付条款，但发行人仍启动债券提前兑付流程。其中后两者需召开债券持有人会议，经会议决议通过后才可实施提前兑付。
近期城投债提前兑付量提升显著，或与化债政策支持下发行人选择置换债务，以调降债务成本，优化债务期限结构有关。发行人选择提前兑付债券主要是基于减少信息披露、债务置换、触发约定条款等目的。随着一揽子化债政策逐步落地，流动性注入下部分城投债发行人可能选择提前兑付存量债券，以优化债务结构，缓释债务滚续压力。
通过分析2019 年以来城投债提前兑付情况，可以发现以下特征：①城投债提前兑付方式主要以“面值”及“面值+补偿”为主；其中2023 年以来主要以面值兑付为主。②提前兑付的城投债隐含评级主要集中在AA（2）及以下；③特殊再融资债发行量较大的区域不一定城投债提前兑付量多；④选择提前兑付存量债券的城投平台主要以县市级为主，但2023 年以来，地市级城投债券选择提前兑付的规模增加。
债券发行人发布拟提前兑付公告后，拟提前兑付债券以及该发行人存量债收益率倾向于下行。从拟提前兑付债券角度出发，债券偿还确定性提升，债券价格往兑付价格靠拢，考虑到拟提前兑付债券以低评级高收益率为主，因此公告发布后债券收益率往往下行。从发行人角度出发，发行人发布拟提前兑付公告可能向市场强调偿债意愿，而化债政策周期下也在传达政策支持的信号，市场认可度边际提升下发行人存量债收益率存在压缩空间。
风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。