机构：浙商证券股份有限公司
作者：陈奥林,张建民,王逢节,张烨垲
投资要点
数字经济蓬勃发展，算力数据双轮驱动电信行业新发展数字经济新蓝海：2022 年我国数字经济规模达到50.2 万亿元，占GDP 比重达到41.5%，继续保持10%的高位增速，预计到2032 年规模将超过100 万亿元。
算力是数字经济时代关键生产力：AIGC 激发算力需求，政策推动算力基础设施建设持续升温。根据工业和信息化部等六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，提出到2025 年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。
数据要素成为新型生产要素：数据与土地、劳动力、资本、技术并列成为五大生产要素，将成为发展数字经济的动力引擎，未来市场空间广阔。根据国家工业信息安全发展研究中心数据，预计2025 年市场规模将达到1748 亿元。10 月25 日国家数据局正式挂牌，将协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，相关政策制度或将加速推进。近期地方产业探索实践频出，数据要素价值有望加速释放。
电信运营商是数字经济国家队，新兴业务贡献增长动能算力领域：运营商作为算力网络的建设主力军、国家队，资源禀赋优势明显。
数据要素领域：运营商作为核心参与者，拥有海量优质数据资源，当前大数据业务持续高增。未来随着数据要素确权、定价、流通等环节日益完善，运营商数据要素价值有望充分释放，贡献业绩弹性空间。
经营持续向好，数字化转型成效显著：2023 年前三季度，三大运营商营收继续稳健增长，归母净利润维持良好增速，其中新兴业务增长势头依旧突出，占收比继续抬升，有望贡献长期增长驱动力。此外，随着5G 建设进入后周期及网络共建共享，运营商资本开支占收比预计进入下降通道，将带动折旧摊销率持续优化，利润释放预计更加乐观。
AI 算力规模增长带动AI 服务器、高速率交换机、高端光模块等设备需求受益于数字经济的快速发展和ChatGPT 带动对算力需求提升，算力相关的通信设备需求逐步提升。据华为预测，预计到2030 年，全球通用计算（FP32）总量将达3.3ZFLOPS，相较2020 年增长10 倍。TrendForce 估算，2023 年AI 服务器（包含搭载GPU、FPGA、ASIC 等）出货量逾120 万台，年增将达37.7%。同时将拉动增加交换机使用数量和高速率交换机的需求。尤其是北美大客户的AI 发展明显带动国内高端400/800G 光模块产品。
电信指数具有较高的投资价值
通信行业具有相对稳定的现金流和盈利能力，受市场波动影响较小，在当下行情中具有较强的抗风险能力和较高的投资价值。2018 年末至今（2023 年10 月23 日），电信指数年化收益10%，同期沪深300、中证500 和中证1000 分别为4.8%、7.1%和7.6%。今年以来，电信指数表现强势，获得24.5%的正收益，而同期三大宽基指数收益分别为-10.3%、-9.8%和-10.2%。估值层面，申万二级通信服务行业市盈率TTM 为27.81 倍，位于历史31.19%低位；申万二级通信设备行业市盈率TTM 为28.4 倍，位于历史12.56%低位，因此整体来看电信指数估值相对偏低，具有较高配置性价比以及安全边际。
风险提示
本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。