机构：广发证券股份有限公司
作者：戴康
引言：我们6.3 发布23 年中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》提出全球新一轮投资范式尚在初期。全球decoupling+国内资产负债表再平衡驱动资产价格表现呈“杠铃策略”——两端资产占优，应对不确定性配置永续经营“高股息高现金流的红利资产”、远景弹性大的成长性资产如“数字经济AI+”。“杠铃策略”是运用大部分极稳健资产构筑安全边际，用少部分高收益高风险高波动资产博取弹性。华为产业链具备产业趋势确定性，属于杠铃策略的一端，本篇对华为产业链构成进一步深入考察，建立“狭义华为产业链”与“广义华为产业链”样本池，结合苹果产业链、特斯拉产业链复盘经验，研判华为产业链驱动力、产业链轮动、技术外溢前景。
华为产业链构成包含“狭义”与“广义”两维度：前者是与华为建立直接合作关系的公司，后者在此基础上，进一步囊括华为三大业务对应行业的所有公司。华为产业链在A 股市场中覆盖度高，对市场有着较为重要的影响，根据Wind 数据，狭义华为产业链和广义华为产业链分别占全部A 股总市值的10%和30%左右、2022 年占全部A 股归母净利润的4%和15%。2019 年以来华为产业链起势，原因在于外部供应收缩背景下，华为供应链国产化趋势提速，本轮行情则以华为技术突破为催化剂，一是进一步促进华为供应链国产化率提升，二是驱动华为终端需求提升，三是技术外溢至广义产业链。
复盘特斯拉产业链、苹果产业链可为华为产业链提供一定经验借鉴，三者均收入规模高、涵盖领域广、在产业链中处于支配地位。（1）经验一：技术突破带动新产品商业化是主要催化剂（4G 起步阶段的苹果产业链和新能源汽车渗透初期的特斯拉产业链均获显著超额收益），产业政策与增量资金助力行情持续性。（2）经验二：在一轮完整产业周期中，通常前期上游原材料占优，后期中下游环节占优（如2015 年苹果产业链中零部件相对占优；2020 年特斯拉产业链中锂矿等上游原材料相对占优），关注智能设备产业链的国产手机芯片/射频前端/显示模组、基站设备产业链的射频/天线/PCB、汽车产业链的电池/电驱/电控。（3）经验三：作为产业龙头，其技术突破对相关产业链具有外溢效应，促进广义产业链景气度提升（如苹果产业链外溢至VR 产业；特斯拉产业链外溢至），关注华为产业链外溢至AI 产业的投资机会，细分赛道包括算力/XR/传媒/智能驾驶等。
风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复可能不及预期；全球通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。