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白酒行业跟踪点评:春节动销如期兑现 待节后商务宴请恢复

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2023 年春节消费市场整体呈现较高景气度,白酒动销反馈良好。高收入人群聚焦高端酒,返乡人口消费尊重当地习俗,高端、大众价格带白酒最为受益。当前时点,在春节市场基本符合预期背景下,行业有望保持平稳上行态势。我们延续之前综合动销和和库存的...

机构:中信证券股份有限公司

作者:姜娅,李鑫,薛缘,蒋祎

2023 年春节消费市场整体呈现较高景气度,白酒动销反馈良好。高收入人群聚焦高端酒,返乡人口消费尊重当地习俗,高端、大众价格带白酒最为受益。当前时点,在春节市场基本符合预期背景下,行业有望保持平稳上行态势。我们延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑,短期推荐春节动销较好的贵州茅台、五粮液;放长看龙头批价有望回升从而带来机会,建议关注泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等地产酒龙头。
兔年春节消费市场总体高景气。2023 年春节消费呈现出两方面特点:①返乡&出游情绪高;②消费意愿强。根据交通运输部披露的数据计算,假期7 天全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客人次合计约2.3 亿人次/+71% yoy,恢复至2019 年同期约54%;其中春运第21 天(1 月27 日正月初六),民航、铁路发送旅客人次恢复到2019 年的84.9%、96.3%。根据文化和旅游部数据中心统计,春节假期全国国内旅游出游3.08 亿人次/+23.1% yoy,恢复至2019 年同期88.6%(vs.2022 中秋/国庆/2023 元旦为72.6%/60.7%/42.8%)。消费力方面,国家税务总局数据显示2023 年春节消费行业收入同比增长12.2%;从海南省商务厅数据看,2023 年春节假期7 天海南全省12 家离岛免税店总销售额同比增长约20.7%;据中国烹饪协会开展的“兔年春节期间重点餐饮企业经营情况调研”数据显示,假期7 天受访餐饮企业营业收入同比增长24.7%,与2019 年春节相比上涨1.9%。春节整体消费市场呈现较高景气度。
短期:白酒春节动销良好,对去库存有积极意义,提振信心。此次假期白酒动销反馈总体乐观,整体呈现沙漏型。茅台、五粮液等具备强大品牌力的产品春节期间保持良好表现,库存状态较优,送礼需求持续驱动高端酒增长。受益于返乡潮的带动,安徽、河南、江苏、山东等地区地产酒销售情况较好,消费主要集中在300 元以下价位段。较好的终端动销支撑下,市场库存压力得到释放,为酒厂后续进一步的渠道动作打下有利基础,经销商情绪也逐步从悲观转向乐观。但考虑到2023 春节较早,旺季动销时间被压缩,2023Q1 能否在高基数上实现增长仍须观察节后商务宴请市场恢复情况,我们总体判断2023H2 表现优于2023H1。
中期:经济预期回升,利于提振白酒消费信心、打开估值空间。随着疫情政策调整,国内聚焦经济发展,经济回升预期有望逐渐形成。过去数月,国内房地产行业政策方向明显放松,房地产对宏观经济的重要性有所突出。最新地产相关政策发声为1 月5 日央行、银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的文件,允许满足新房价格连续3 月下降的城市探索降低首套房贷利率。而2022 年12 月中央经济工作会议也进一步增加了房地产需求端的支持内容。中国白酒销售与地产产业链关联性一直较强(预计仍有40-80%的消费场景与地产产业链相关),地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复,另一方面更重要的将提振预期和信心,形成有利推动。而从估值角度,制约白酒产业长期预期的宏观环境好转,有望带动行业估值进一步修复。
风险因素:疫后恢复情况不及预期;新冠病毒二次感染影响超预期;宏观经济刺激政策不及预期;消费需求不及预期;竞争加剧;食品安全问题等。
投资策略:春节白酒市场高基数下兑现平稳表现,为后续更多市场渠道动作打下坚实基础,其中高端酒、大众价格带表现更优。白酒板块在政策拐点推动下已完成了一轮明显的估值修复(2022 年11 月初以来中信证券白酒指数上涨超过43%)。当前时点,在春节市场基本符合预期背景下,行业有望保持平稳上行态势,市场关注点仍为打款、库存和动销(批价波动体现了这三项指标的综合情况)。
短期推荐春节动销较好、批价底部且上行可能性较大的贵州茅台、五粮液;放长看白酒龙头企业批价总体望回升从而带来机会,建议关注泸州老窖、山西汾酒以及洋河股份、古井贡酒、口子窖、老白干酒等地产酒龙头。

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