机构：天风证券股份有限公司
作者：唐海清,王奕红,孙潇雅
1、持续拓展业务布局，第二曲线增长动能强劲扬帆起航
连接器劲旅，光伏支架业务崛起之秀。意华股份成立于1995 年12 月，在发展过程中不断拓展业务，并通过收购来丰富产品布局和提升业务能力。分业务类别来看有连接器和光伏支架两大核心业务，连接器又包括通讯连接器、消费电子连接器和汽车连接器等。
业务持续快速增长。受益于公司持续拓展下游业务，过去数年公司营业收入呈现持续增长态势，2021 年达到44.90 亿元，2017-2021 年营业收入复合增速达到38.65%。2022 年前三季度，公司营业收入维持快速增长态势，前三季度实现营业收入39.32 亿元，同比增长28.12%。我们认为，未来随着公司连接器业务持续深耕，同时在太阳能支架及配件业务不断拓展，第二成长曲线发展动能强劲，带动公司营收持续快速增长。
2、光伏支架业务有望快速突破，背靠大客户未来发展可期
行业有望加速建设推动。光伏行业有望持续推动建设，并且上游原材料价格的企稳下降有望加速行业下游建设，目前晶硅光伏组件价格已呈现企稳下降态势，未来随着光伏整体建设成本的持续下降，同时上游原材料成本压力缓解后，建设有望加速。
收购增强业务实力，背靠大客户赋能增长。公司陆续收购意华新能源、晟维新能源夯实技术能力，具备包括跟踪支架系统、多类固定可调系统、光伏发电系统等产品，完善业务布局与业务能力；同时公司不断提升市场份额与竞争实力，客户涵盖了 NT、GCS、FTC、天合光能、正泰安能等国内外知名光伏企业，同时公司为光伏跟踪支架领域排名第一的NEXTracker 供货太阳能跟踪支架，赋能公司业务拓展与增长。此外，公司发布定增预案，用于乐清光伏支架核心部件生产基地建设项目和光伏支架全场景应用研发及实验基地建设项目，为未来发展增添助力。
3、通讯连接器有望稳定增长，汽车连接器受益于智能化电动化发展
网络建设持续推动，通讯连接器有望稳定增长。运营商资本开支在19-20年出现明显增长后，后续或将稳定或略微下降。但我国网络建设仍然在快速推动，基站数量持续增长，带动通讯连接器需求。据Bishop&associates,Inc.预测数据，至2025 年全球通讯连接器市场规模将达到215 亿美元。
汽车连接器市场有望随电动化&智能化发展快速增长。根据Bishop&Associates，Inc.预测数据，2025 年全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元。汽车连接器相比其他类型连接器发展潜力大，随着汽车电子架构演进，电动化和智能化的发展，高压/高速连接器的需求不断增长，推动汽车连接器市场的快速增长。
公司客户资源强劲，老牌劲旅业务稳健发展。意华股份在连接器领域深耕，拥有丰富的客户资源，包括华为、中兴、比亚迪、吉利等等，公司稳健发展连接器业务，有望在通信领域稳健增长，同时抓住汽车连接器行业发展机遇，在该领域实现营收持续增长。
盈利预测与估值：
公司深耕连接器领域，同时拓展光伏支架及配件业务，通过并购增强自身竞争实力，并成功开拓国际大客户赋能后续增长。预计公司22-24 年归母净利润为2.7/4.2/5.3 亿元，对应22-24 年市盈率分别为36、24、19 倍。参考可比公司23 年平均34 倍估值，考虑公司积极开拓光伏国际大客户，并积极扩产，同时向汽车连接器领域开拓，受益于行业快速发展有望实现较高增速，给予公司2023 年30-35 倍PE，对应股价为73.82-86.12 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：光伏行业需求不及预期、行业竞争激烈，价格下降风险、新能源汽车渗透率不及预期、消费电子景气度持续低迷导致相应业务收入和毛利不及预期的风险