首页 债券 正文

利率债四季报:基本面拐点信号显现

扫码手机浏览

三季度市场回顾资金价格:三季度资金面先松后紧,与监管要求、供给压力和化债预期相关。一级市场:三季度政府债供给提速,利率债净融资量较二季度增加4562亿元。二级市场:三季度利率“先下后上”,1)7月上旬到8月下旬,基本面偏弱+稳增长...

机构:渤海证券股份有限公司

作者:周喜,王哲语

三季度市场回顾
资金价格:三季度资金面先松后紧,与监管要求、供给压力和化债预期相关。
一级市场:三季度政府债供给提速,利率债净融资量较二季度增加4562 亿元。
二级市场:三季度利率“先下后上”,1)7 月上旬到8 月下旬,基本面偏弱+稳增长信号尚未兑现+降息催化,利率创下历史新低,曲线小幅走陡。2)8 月下旬到9 月下旬,止盈情绪+地产系列政策出台+基本面好转,利率偏空震荡,曲线走平。
四季度经济基本面前瞻
外需方面,美国经济软着陆概率提升,出口面临的外需压力改善,8 月中国对美出口已率先升温,四季度随着低基数效应显现,美国衰退风险降温,海外补库周期逐步启动,出口增速有望在年末转正。
内需方面,地产销售端“金九”成色略显不足,投资端延续磨底。在地产投资依然磨底的阶段,基建及制造业投资仍是稳增长的压舱石,三季度依然保持稳定增速。
消费在三季度对经济的贡献较大,与外出相关的行业表现相对更好,油价上行也对社零产生较大拉动力。
生产方面,在生产资料价格上行的催化下,上游原材料行业有望率先补库;中游装备制造业整体的景气度较高,与投资端相呼应;下游轻工业需等待外需继续改善。
通胀方面,能源相关通胀是四季度CPI 同比的主要支撑,预计四季度增速在0.1-0.3%区间。在稳增长政策逐步落地生效过程中,部分工业品需求已有改善,生产资料价格环比已现升温势头,四季度PPI 同比降幅有望缩窄至-2.0%以内。
四季度财政货币政策环境展望
财政方面,当前财政政策已有发力迹象,8 月财政赤字消化速度明显加快。债券供给上,四季度是利率债发行淡季,利率债供给对资金面的扰动将较8-9 月有较大好转,主要风险点在于发行再融资债化隐债、以及专项债续力带来的供给压力。
货币方面,三季度降息降准先后落地,有望巩固社融及信贷的向好态势。未来货币政策要兼顾“逆周期”和“跨周期”调节,同时“加大已出台货币政策实施力度”,意味着四季度政策重点更多在于消化存量贷款利率降息等已有政策。
经济筑底回升,利率债压力加大
基本面上,8 月信贷、供需、通胀等数据均有改善,三季度经济筑底回升趋势较为明显。政策面上,财政政策已有发力迹象,货币政策兼顾逆周期和跨周期调节。资金面上,四季度利率债供给压力将减轻,资金紧张局面有望缓解。展望来看,若经济内生动能继续恢复,稳增长政策不断累积并落地见效,利率债将延续偏空震荡,考虑到当前期限利差已被压缩至历史低位,且国庆节后流动性紧张将有缓解,曲线走陡的概率更高;若再有超预期降息出台,利率债或再有短暂脉冲式行情,但突破三季度低点的可能性较低。
风险提示:地缘政治冲突超预期;经济环境变化超预期;政策变化超预期。

阅读全文

本文转载自互联网,如有侵权,联系删除

相关推荐

推荐文章