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流动性与利率策略:流动性预期或主导节后交易情绪

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核心观点四重压力下资金面敏感度上升,从本周央行操作来看,仍是以小幅增量MLF+巨量逆回购投放予以应对,借此推断从央行角度,中长期资金缺口压力尚可,下一窗口或移至两会前。新年后政府债供给加量、信贷结构及12月(2022全年...

机构:中信建投证券股份有限公司

作者:曾羽,刘瑞丰

核心观点
四重压力下资金面敏感度上升,从本周央行操作来看,仍是以小幅增量MLF+巨量逆回购投放予以应对,借此推断从央行角度,中长期资金缺口压力尚可,下一窗口或移至两会前。
新年后政府债供给加量、信贷结构及12 月(2022 全年)经济数据尚可、房地产支持政策利好频出,市场已提前交易预期,流动性预期或将主导春节后一段时间内的情绪。1 月在银行间质押式回购交易量出现反弹并创历史新高的背景下,国债各期限利率上行5-10BP 不等,我们认为这反映了当前债市对于“经济确定性复苏导致利率中枢快速趋势性上行”这一判断的预期分歧,部分投资者希望捕捉潜在的短期交易机会。
利率期限结构与利差分析
利率中枢与期限结构方面,本周受春节前交易情绪、流动性收敛与经济数据超预期影响,利率债收益率曲线小幅抬升,信用债收益率跟随利率债中枢调整,国债与国开债品种利差走宽,国开债期限利差拉宽,信用利差长短期分化。
公开市场操作与同业存单
下周公开市场有23060 亿的逆回购到期,政府债券净融资金额约为1200 亿元,对于市场流动性冲击较大。预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度,逐步回流节前投放流动性,以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
本周存单一级利率上升,发行量回落,与临近节前需求回落和资金面情绪保守有关。春节后各商业银行年度备案计划陆续披露,同时短期资金面或面临央行集中回流的压力,预计一级市场供给将逐步回升。下周同业存单到期量约2433 亿元,期限分布以1Y 为主,到期总量尚可,考虑下周流动性环境,如央行回收资金较快且流通现金回流较慢,同业存单利率宽幅震荡概率大。
风险提示:疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速

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