机构：中信建投证券股份有限公司
作者：阎贵成,武超则,曹添雨
核心观点
公司预计2022 年实现归母净利润7.3 亿–9.1 亿，按中值8.2 亿测算，则归母净利润同比增长94.3%，若加回2021Q3 计提资产减值2.58 亿元，则归母净利润同比增长20.6%（未考虑所得税影响）。
公司业绩取得稳健增长，主要系智能机顶盒与宽带网络连接设备销售数量、营收规模及毛利率比上年同期增加。2022Q4 公司归母净利润有所下滑，预计主要与车载显示业务取得突破，人员扩张较快，费用上升相关。政策持续加码虚拟现实产业，公司作为优秀的VR 终端厂商（国内第一家推出pancake 一体机的公司），有望受益。车载显示业务方面，公司2023 年成功中标长安汽车旗下阿维塔品牌项目，目前在手订单充裕，未来成长趋势良好 。
事件
1 月19 日晚，公司发布业绩预告，预计2022 年实现归母净利润7.3 亿元–9.1 亿元，同比增长73.07%–115.75%。
简评
1、业绩稳健增长，新业务加速布局。
公司预计2022 年实现归母净利润7.3 亿元–9.1 亿元，同比增长73.07%–115.75%。按中值8.2 亿元测算，则归母净利润同比增长94.3%，若加回2021Q3 计提资产减值2.58 亿元，则归母净利润同比增长20.6%（未考虑所得税影响）。公司业绩取得稳健增长，主要系智能机顶盒与宽带网络连接设备销售数量、营收规模及毛利率比上年同期增加。按预告中值预估，2022Q4 公司归母净利润为1.13 亿元，同比下滑26%，我们预计，一是公司车载显示业务取得突破，人员扩张较快，费用有所上升；二是消费电子2022年景气度下行，公司中小尺寸手机显示模组出货量有一定下滑。
2、政策加码虚拟现实产业，公司有望受益。
2022 年11 月，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》。计划提到，到2026 年，产业生态持续完善。我国虚拟现实产业总体规模超过3500 亿元，虚拟现实终端销量超过2500 万台，政策持续加码VR 相关产业，公司作为领先的VR 终端厂商，有望受益。
2022 年7 月公司发布国内首款pancakeVR 一体机，支持头手6 自由度，分辨率达4560*2280，主机重量仅189g（Pico4 为295g），
定价分2999 与3999 两款。其中Pancake1c 在2022 年8 月正式在C 端销售（预售阶段在京东预定量超8000 台）。
此外，公司VR 新机在海外B、C 端市场新签订单情况良好。公司VR 团队已经与多家互联网大厂、游戏平台、直播平台及内容开发者等开展合作，为公司内容生态平台注入更多优秀的内容和应用。
3、宽带连接业务快速发展，智能机顶盒业务龙头地位稳固。
截至2022 年11 月末，三大电信运营商宽带用户数达5.87 亿户，其中1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达8707 万户，比上年末净增5248 万户，占总用户数的14.8%。我们预计2022、2023 年国内每年净增千兆宽带用户数分别为6000 万户和1 亿户，将推动家庭网关需求放量。预计公司2022/2023 年宽带连接业务将保持高速增长。
公司智能机顶盒、智能家庭网关在运营商集采中成绩优秀。在中国移动2022 年-2023 年智能家庭网关产品集采中，公司在标包1 至标包5 均中标，尤其是在标包3（10GGPON-WiFi6）、标包五（10GGPON）分别位列第3（份额17.39%）、第2（份额23%）中标候选人，其余标包也均列前5 中标候选人。智能机顶盒方面，2022 年12 月，在中国移动2023 年智能机顶盒产品集采中（合计采购4320 万台），创维数字合计中标份额28.39%，位列第一名，龙头地位稳固。
4、车载显示业务发展势头良好，未来有望快速成长。
公司汽车电子业务面向Tier1 原装品牌车厂，定位于车载人机交互显示总成系统、车载智能显示仪表系统等。2022年公司连续取得多个明星车型的显示总成项目的新定点，目前定点的原装品牌车厂及获得的在手订单在进一步递增。其中，公司向Smart 品牌面向全球销售的纯电车型-精灵#1 提供的12.8 英寸悬浮式人机交互中控大屏系统已于2022 年7 月份按时达成，正批量交付。此外，公司于2022Q3 还取得了奇瑞等品牌明星车型的人机交互中控屏系统定点等项目，2023 年初成功中标长安汽车旗下阿维塔品牌项目。公司车载显示业务目前在手订单充裕，未来成长确定性高。
5、盈利预测与风险提示。
在公司机顶盒、智能家庭网关业务高景气，VR 以及车载显示业务持续突破的背景下，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为8.20、10.53、13.13 亿元，对应PE 分别为21X、16X、13X，维持“买入”评级。
风险提示：受美国制裁影响，芯片供应紧张，交换芯片、主控芯片等进口依赖度较高的产品可能出现缺货；机顶盒出货量不及预期，国内运营商4K、8K 普及率放缓，海外市场竞争加剧，毛利率下滑；千兆宽带发展不及预期，新进入者导致市场竞争加剧；VR 业务发展不及预期，VR 显示、光学技术发展不及预期，新技术应用成本较高，内容生态匮乏，终端出货量不及预期，VR 终端竞争格局恶化，毛利率下滑；VR 、车载显示业务发展初期投入较大对公司利润造成影响。