机构：中信证券股份有限公司
作者：姜娅,李鑫,薛缘,盛夏,徐晓芳,冯重光,杨清朴
12 月社零同比-1.8%,好于预期的-6.5%,但线下服务业受到阶段性冲击加剧,餐饮收入降幅环比扩大5.7pcts 至-14.1%。国内疫情影响时间和恢复周期明显短于预期,消费回暖趋势已基本明确。我们看好年内消费复苏的总体表现,判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现,建议动态增配。
12 月社零好于预期,但服务业受到阶段性冲击加剧。2022 年12 月社零总额40,542 亿元/-1.8%,增速环比+4.1pcts,同比表现好于市场预期的-6.5%。12月限额以上商品零售总额16,189 亿元/-0.2%,增速环比+5.5pcts;剔除汽车、石油类限额以上零售额增速-2.1%/环比+5.0pcts。分区域看,城镇消费品零售额同比-1.8%/环比+4.2pcts,乡村消费品零售额同比-1.3%/环比+3.9pcts。分品类看,商品零售同比-0.1%/环比+5.5pcts,限上品类中仅中西药品增速同比+30.4pcts,其他类别增速均不同程度下滑。相比之前的封控影响下的预期,12月消费表现总体好于预期。而12 月7 日防疫政策放松后,疫情过峰过程中,服务业供需两端均受到限制,阶段性冲击加剧。12 月餐饮收入降幅扩大,同比-14.1%/环比-5.7pcts。目前来看,疫情过峰、线下场景回归快于预期,预计服务业收入端弹性将随客流恢复持续释放。
汽车零售修复好于批发。汽车限上零售额12 月同比+4.6%, 增速环比+8.8pcts、同比+12.0pcts。根据中国汽车工业协会数据,12 月汽车总销量同比-8.4%,环比+9.7%。12 月销量环比实现正增长,系防疫政策转向带来出行限制减少、消费刺激政策影响,销量较11 月有所修复。12 月乘用车销量同比-6.7%、环比+9%;商用车销量同比-20.2%,环比+15.2%。新能源车销量同比增长51.8%。
必选类别,粮油食品坚挺,日用品仍疲软。12 月日用品限上零售额同比-9.2%,增速环比-0.1pct,同比-28.0pcts。粮油/食品限上零售额同增10.5%,增速环比+6.6pcts,同比-0.8pct。全年实物网上零售额11.96 万亿元,同比增长6.2%,其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+16.1%/+3.5%/+5.7%。
可选增速环比下滑,地产产业链呈现好转。12 月化妆品限上零售额同比-19.3%, 增速环比-14.7pcts、同比-21.8pcts 。金银珠宝限上零售额同比-18.4%, 增速环比-11.4pcts、同比-18.2pcts 。鞋服针织限上零售额同比-12.5%,环比+3.1pcts、同比-10.2pcts。地产产业链中,12 月家电/音像限上零售额同比-13.1%,增速环比+4.2pcts、同比-7.1pcts;家具同比-5.8%,增速环比-1.8pcts、同比-2.7pcts;建筑与装潢同比-8.9%,增速环比+1.1pcts、同比-16.4pcts。
风险因素:全球疫情的不确定性;经济增速下行超预期,对应消费需求下降超预期;各行业政策风险;通胀超预期,提价能力不足影响盈利能力的风险等。
投资策略:国内疫情影响时间和恢复周期明显短于预期,消费回暖趋势已基本明确。我们一直强调,国内消费的增长趋势,一方面取决于国内疫情及管控政策的走向,另一方面依赖于国内宏观经济环境的整体影响。疫情管控的影响随政策调整及新冠感染过峰已基本明确消除,即使有疫情的波动也不会改变大的趋势。而近期“扩内需、促消费”的政策呼声,明显将开启宏观层面的边际预期改善。双要素均在好转,“消费复苏”是2023 年的明确方向。结合新冠疫情发展和考虑低基数效应,消费总体有望在2 季度步入更加明显的改善通道。临近的春节假期作为第一个重要的观察窗口,目前来看我们判断将交出令人满意的表现。我们看好年内消费复苏的总体表现,判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现,结构上,预计呈现从本地活跃到跨省出行,从商品到服务,先必需后可选的复苏路径,而服务及可选的修复弹性后期更大。配置思路上,我们认为当前主要围绕“餐饮产业链”复苏关注酒类、食品、餐饮等板块机会;四月进入出行小高峰后增配疫后修复弹性最为明显的出行链板块;同时动态增加消费互联网、运动、美妆等景气代表性强势能赛道。此外,关注粮食安全、地产产业链复苏主题下种业、家居等板块阶段性机会;以及自下而上优选疫情下景气度相对较好、业绩兑现能力强的个股机会,主要集中于供应链生产型企业、休闲食品企业等。
2023 年推荐组合维持:大北农、登海种业、贵州茅台、华润啤酒、绝味食品、安井食品、美团-W、九毛九、华住、中国中免、携程、周大福、华熙生物、鲁商发展、盛泰集团、伟星股份、拼多多、金沙中国、新巨丰、仙鹤股份。