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天味食品(603317):收入利润符合预期2022顺利收官

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投资要点: 事件:公司发布2022 年业绩预增公告,22 年实现营业收入26.9 亿,同比+32.8%,实现归母净利润3.42 亿,同比+85.3%,实现扣非归母净利润2.91 亿,同比+138.77%。单四季度,公司实现营业收入...

机构:上海申银万国证券研究所有限公司

作者:吕昌,周缘,曹欣之

投资要点:
事件:公司发布2022 年业绩预增公告,22 年实现营业收入26.9 亿,同比+32.8%,实现归母净利润3.42 亿,同比+85.3%,实现扣非归母净利润2.91 亿,同比+138.77%。单四季度,公司实现营业收入7.82 亿,同比+24.5%,实现归母净利润0.98 亿,同比-6.3%,实现扣非归母净利润0.75 亿,同比+28.1%,公司收入利润符合市场预期。
投资评级与估值:考虑到公司费用管控更精细化,略上调盈利预测,预测2022-24 年归母净利润为3.4、4.4、5.4 亿(前次3.3、4.1、5.1 亿),分别同比增长85%、27%、24%,最新股价对应2022-24 年PE 分别为63x、50x、40x,维持增持评级。虽然过去两年行业进入者较多致格局略有恶化,但目前竞争态势边际缓和,行业处于调整出清阶段,并且公司具备先发优势,通过上市扩大了资金实力和产能规模。从短期来看,公司21 年通过搭赠促销等方式去化库存后,已将渠道库存降至合理水平;叠加22 年费用投放更加精细化,公司动销及盈利能力均实现了显著修复。从长期来看,我们认为自上市以来,公司战略规划逐步捋清,在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升,逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡,处于改善通道,建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。
预计22Q4 火锅料、中式菜品收入延续高增。2022 年公司收入同比增长32.8%,主要系1)21 年处于库存去化阶段,导致基数较低,2)22 年轻装上阵,火锅料与中式菜品调料实现恢复性增长,并且公司战略优化,前置布局季度性大单品,并对头部或战略经销商实施优商扶商政策。分品类看,我们预计22 年火锅底料及中式菜品调料延续了前三季度增长趋势,预计全年收入均实现近40%的增长;香肠腊肉调料预计全年收入持平或略有下滑,主因四川暖冬及22Q4 初期猪肉维持高位。分渠道看,我们预计22 年经销商渠道表现延续前三季度表现,预计收入同比增长近40%,主要受益于优商扶商政策;预计定制餐调22 年收入同比略有下滑,主要系22 年餐饮景气度低迷及12 月疫情管控放松后的确诊激增;预计电商收入同比增长近30%。展望2023 年,在餐饮景气度修复的大背景下,公司将在优商扶商的基础之上,利用大红袍品牌并加大对餐饮经销商的开发,我们预计经销商渠道延续增长态势、定制餐调渠道迎来显著修复。
2022 利润率修复,费用投放精细化。22Q4 归母净利润与扣非归母净利润的增长差异主要系1)同期两者基数差异较大,2)预计22 年政府补助减少,但理财收益有所增加。利润率方面,22Q4 归母净利率为12.51%,同比-4.1pct,但环比+1.25pct,同比下降主要系公司22Q4 计提约1300 万广告投入。2022 年,公司实现归母净利率12.72%,同比+3.6pct,主因公司1)22H1 对原料预判囤货,2)22Q2 末智能工厂投产,实现降本增效,3)费用投放精细化,搭赠促销及广告投入优化。展望2023 年,预计牛油价格高位震荡,而花椒类价格延续下降趋势,原料压力预计将稳中有降,叠加公司延续费用的精细化管控,我们认为公司盈利能力有望稳步向上。
股价上涨的催化剂:新品表现超预期,定制餐调拓展超预期? 核心假设风险:食品安全问题,火锅行业景气度下行,行业竞争加剧

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